万家年年恒荣定期开放债券型证券投资基
金
2019年第 4季度报告
2019年 12月 31日
基金管理人：万家基金管理有限公司
基金托管人：兴业银行股份有限公司
报告送出日期：2020年 1月 21日
万家年年恒荣 2019年第 4季度报告
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§1 重要提示
基金管理人的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏,
并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。
基金托管人兴业银行股份有限公司根据本基金合同规定,于 2020年 1月 20日复核了本报告中
的财务指标、净值表现和投资组合报告等内容,保证复核内容不存在虚假记载、误导性陈述或者重
大遗漏。
基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利。
基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险,投资者在做出投资决策前应仔细阅读本基
金的招募说明书。
本报告中的财务数据未经审计。
本报告期自 2019年 10月 01日起至 12月 31日止。
§2 基金产品概况
基金简称 万家年年恒荣
基金主代码 519206
交易代码 519206
基金运作方式 契约型开放式
基金合同生效日 2016年 11月 15日
报告期末基金份额总额 619,523,998.10份
投资目标
在严格控制风险并保持良好流动性的基础上，本
基金力争获取高于业绩比较基准的投资收益，追
求基金资产的长期、稳健、持续增值。
投资策略
基金管理人在充分研究宏观市场形势以及微观
市场主体的基础上，采取积极主动的投资管理策
略，通过定性与定量分析，对利率变化趋势、债
券收益率曲线移动方向、信用利差等影响固定收
益投资品价格的因素进行评估，对不同投资品种
运用不同的投资策略，并充分利用市场的非有效
性，把握各类套利的机会。在信用风险可控的前
提下，寻求组合流动性与收益的最佳配比，力求
持续取得达到或超过业绩比较基准的收益。
业绩比较基准 中债综合全价（总值）指数
风险收益特征
本基金为债券型基金，其预期风险和预期收益低
于股票基金、混合基金，高于货币市场基金，属
于中低风险/收益的产品。
基金管理人 万家基金管理有限公司
基金托管人 兴业银行股份有限公司
下属分级基金的基金简称 万家年年恒荣 A 万家年年恒荣 C
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下属分级基金的交易代码 519206 519207
报告期末下属分级基金的份额总额 619,507,362.42份 16,635.68份
§3 主要财务指标和基金净值表现
3.1 主要财务指标
单位：人民币元
主要财务指标 报告期（ 2019年 10月 1日 － 2019年 12月 31日 ）
万家年年恒荣 A 万家年年恒荣 C
1．本期已实现收益 8,308,649.90 203.98
2．本期利润 7,523,011.94 182.95
3．加权平均基金份额本期利润 0.0122 0.0110
4．期末基金资产净值 646,318,544.48 17,276.92
5．期末基金份额净值 1.0433 1.0385
注：1、上述基金业绩指标不包括持有人交易基金的各项费用,计入费用后实际收益水平要低于所列
数字。
2、上表中本期已实现收益指基金本期利息收入、投资收益、其他收入(不含公允价值变动收益)扣
除相关费用后的余额,本期利润为本期已实现收益加上本期公允价值变动收益。
3.2 基金净值表现
3.2.1 本报告期基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较
万家年年恒荣 A
阶段
净值增长
率①
净值增长率
标准差②
业绩比较基
准收益率③
业绩比较基准收
益率标准差④
①－③ ②－④
过去三个
月
1.15% 0.03% 0.61% 0.04% 0.54% -0.01%
万家年年恒荣 C
阶段
净值增长
率①
净值增长率
标准差②
业绩比较基
准收益率③
业绩比较基准收
益率标准差④
①－③ ②－④
过去三个
月
1.04% 0.03% 0.61% 0.04% 0.43% -0.01%
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3.2.2 自基金合同生效以来基金累计净值增长率变动及其与同期业绩比较基准收益率
变动的比较
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注：本基金成立于 2016年 11月 15日，根据基金合同规定，基金合同生效后六个月内为建仓期。
建仓期结束时各项资产配置比例符合法律法规和基金合同要求。报告期末各项资产配置比例符合
法律法规和基金合同要求。
§4 管理人报告
4.1 基金经理（或基金经理小组）简介
姓名 职务
任本基金的基金经理期限 证券从业
年限
说明
任职日期 离任日期
尹诚庸
万家年
年恒荣
定期开
放债券
型证券
投资基
金、万家
家瑞债
2019 年 1
月 31日
- 7年
美国莱斯大学统计学硕士。
2011年 9月至 2014年 9月
在招商证券固定收益总部
工作，担任研究员、投资经
理；2014年 12月至 2018年
9 月在中欧基金固定收益策
略组工作，担任基金经理；
2018 年 10 月进入万家基金
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券型证
券投资
基金、万
家惠享
39 个月
定期开
放债券
型证券
投资基
金、万家
瑞丰灵
活配置
混合型
证券投
资基金、
万家瑞
尧灵活
配置混
合型证
券投资
基金的
基金、万
家鑫盛
纯债债
券型证
券投资
基金经
理
管理有限公司，任固定收益
部总监助理，2019年 1月起
担任固定收益部基金经理。
注:1、此处的任职日期和离任日期均以公告为准。
2、证券从业的含义遵从行业协会《证券业从业人员资格管理办法》的相关规定。
4.2 管理人对报告期内本基金运作遵规守信情况的说明
本报告期内,本基金管理人严格遵守基金合同、《证券投资基金法》、《公开募集证券投资基
金运作管理办法》等法律、法规和监管部门的相关规定,依照诚实信用、勤勉尽责、安全高效的原
则管理和运用基金资产,在认真控制投资风险的基础上,为基金持有人谋取最大利益,没有损害基
金持有人利益的行为。
4.3 公平交易专项说明
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4.3.1 公平交易制度的执行情况
根据中国证监会颁布的《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见》,公司制定了《公平
交易管理办法》和《异常交易监控及报告管理办法》等规章制度,涵盖了研究、授权、投资决策和
交易执行等投资管理活动的各个环节,确保公平对待不同投资组合,防范导致不公平交易以及利益
输送的异常交易发生。
公司制订了明确的投资授权制度,并建立了统一的投资管理平台,确保不同投资组合获得公平
的投资决策机会。实行集中交易制度,对于交易所公开竞价交易,执行交易系统中的公平交易程序;
对于债券一级市场申购、非公开发行股票申购等非集中竞价交易,按照价格优先、比例分配的原则
对交易结果进行分配;对于银行间交易,按照时间优先、价格优先的原则公平公正的进行询价并完
成交易。为保证公平交易原则的实现,通过制度规范、流程审批、系统风控参数设置等进行事前控
制,通过对投资交易系统的实时监控进行事中控制,通过对异常交易的监控和分析实现事后控制。
4.3.2 异常交易行为的专项说明
本报告期内未发现本基金有可能导致不公平交易和利益输送的异常交易。
本报告期内无下列情况:所有投资组合参与的交易所公开竞价同日反向交易成交较少的单边
交易量超过该证券当日成交量的 5%。
4.4 报告期内基金投资策略和运作分析
四季度的流动性状况总体宽松，DR007缓慢下行，降至 6月包商银行托管事件时的低位。尤
其是 11月后，摊余成本法基金集中发行建仓，造成货币市场的流动性泛滥、中等期限的政策性金
融债被基金疯抢，导致曲线的斜率被人为扭曲。另外一方面，地方政府专项债受制于预算法的约
束，并未如期提前发行，造成 12月的供需严重错配，逐步出现抢资产的情况。
经过一年的持续宽松，信用利差已经明显压缩。一直居高不下的 3年期中债产业类 AA-曲线
迅速下探到 5.8%左右水平，这一收益率已经接近 2016年初的水平；3年 AA（2）城投债曲线的收
益率水平已经降至 4%以下，接近 2016年年中的水平。显示央行执行稳健货币政策的情况下，宽
信用政策的效果逐步显现，信用利差已被显著压缩。虽然摊余成本法基金密集建仓之后，证金债
收益率水平大幅下行，导致信用债利差被动走阔。但是，考虑到企业盈利水平的边际企稳，绝对
收益率水平进一步下降的空间已经极为有限。
中等评级信用债买入持有并杠杆放大成为四季度，同时也是 2019年最成功的策略。与此同时，
信用风险还在以前所未有的模式发酵。一个典型案例是东旭光电的最终违约。这代表着 2014年后
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成长起来的一批资本运作型上市公司的违约潮的最高潮。从直观的财务指标上看，东旭光电和康
美药业有明显区别。东旭的现金流质量很差，而康美药业由于直接从现金和存货入手，表面上仍
维持了较好的现金流质量。但是从本质上来看，二者都是以资本运作为核心业务的典型上市公司。
所有风险的根源都是 2015~2016年间宽松的股权再融资政策。在康美身上，存货与存款之间的确
认界限模糊，开了 A股先河。在东旭身上，上市公司为控股股东进行代建形成应收账款，累积至
百亿规模之后，再通过定增将关联交易形成的资产注入上市公司。这个操作将一般上市公司进行
资本开支的行为凭空创造出一份销售收入。可以说也开了 A股一鱼两吃的先河。但是再高超的资
本运作技巧，也需要经营性现金流或者权益资产价格的持续上升来支撑。东旭光电可以说是这一
类公司中硕果仅存的特例。它的违约，对于 A股市场和债券市场，虽是挖骨疗毒，但有利于市场
的长期发展。另一个典型案例是方正集团。作为一个股权问题长期存疑、主业现金流极其匮乏的
企业，方正集团依靠北大校企的光环，存续融资至今。一方面有银行资金的加持，另一方面大量
使用成本倒挂的结构化融资进行滚动，其本质就是典型的僵尸企业。方正集团公募债券的违约，
就是对这类僵尸国有企业最好的出清方式。在此之后，虽然市场一度对所有校企产生了恐慌，但
是随后清华控股立刻接受到救助，有助于帮助市场厘清重资产企业和僵尸企业之间的边界。
除了违约案例爆发的常态化之外，债券市场也渐渐见到了边际改善的曙光。
首先，2019年可转债发行爆发。剔除券商与银行，全年可转债发行近 1300亿元，较 2018年
增长近 150%。此外，截止年底，非国有企业提出的可转债发行预案也达到 1650亿元。2019年本
是债券到期大年，非国有企业信用债净融资额下降了 3500亿元，可转债发行弥补了近 1/3的缺口。
我们发现，除亚药转债之外，其他 AA-以上可转债发行主体均无显著信用风险发生。违约率远低
于民营主体的平均水平。这说明可转债的发行，对上市民营企业融资起到了实质的托底作用。
此外，针对民营企业创设的信用风险缓释工具也帮助企业融资成本大幅下降。以红狮水泥为
例，在缓释工具密集发行之后，该企业的债券收益率水平下降了 300bp，市场流动性显著提高。
考虑到其近 70亿的存量债券规模，这部分融资成本节约 2亿元。此外，我们发现，除一例东方园
林技术性违约的孤案，所有被创设缓释工具的民企主体均未发生债券或者贷款违约，远低于行业
平均，这说明此类企业的再融资状况有实质改善。
最后，城投和地产公募债券仍然维持着行业的相对的刚兑。成为整体市场追捧的主流，也是
19年最确定的利差收敛来源。随着四季度房地产政策的边际放松，地方政府隐性债务置换逐步落
地，地方政府专项债大量发行，城投和地产领域的信用风险进一步压缩。虽然利差已不如 1年前
丰厚，但仍不失为未来一年进行信用挖掘的合适领域。
在三季度末，由于我们判断长久期利率债的性价比已经超过各类高等级信用债，因此恒荣已
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经配置较大比例的十年期国开资产，在 10月~11月的行情中，这一判断逐步实现，10年国开收益
率下行至 6月的前期低点附近，帮助我们实现了一定比例的资本利得。从 11月开始，受到摊余成
本法基金建仓的影响，5年以内的政策性金融债收益率大幅下行，带动各类信用债曲线陡峭化下
行。由于我们的基金即将面临新一轮的开放期，因此 11月~12月主要进行了减持操作。至 12月
底，基金杠杆基本降至 110%。同时，配合我们下一运作期大量投资于房地产债券的策略，我们也
跟随一级发行市场小量配置了一些 AAA民营地产债，增厚组合票息。在这个过程中，恒荣始终维
持着 4%左右的杠杆前静态，因此表现尚可。根据我们的测算，截至 1月 17日开放期，本轮封闭
期所有客户的年化收益均在 5%~5.3%之间，在严守策略原则的前提下，圆满完成了年初制订的 5%
左右的投资目标。
在本运作期末，产品的投资特征正在向下一封闭期过渡。具体在资产配置上，跟随房地产限
购限贷、再融资政策的放松，我们开始增加房地产债券在恒荣中的占比。此外，减持主要集中在
高等级、低收益、即将到期的品种上。减持的城投债金额较少。
4.5 报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末万家年年恒荣 A基金份额净值为 1.0433元，本报告期基金份额净值增长率为
1.15%；截至本报告期末万家年年恒荣 C基金份额净值为 1.0385元，本报告期基金份额净值增长
率为 1.04%；同期业绩比较基准收益率为 0.61%。
4.6 报告期内基金持有人数或基金资产净值预警说明
本报告期内，本基金没有出现连续二十个工作日基金份额持有人数量不满二百人或者基金资
产净值低于五千万元情况。
§5 投资组合报告
5.1 报告期末基金资产组合情况
序号 项目 金额（元） 占基金总资产的比例（%）
1 权益投资 - -
其中：股票
- -
2 基金投资 - -
3 固定收益投资
822,058,057.80 97.46
其中：债券
822,058,057.80 97.46
资产支持证券 - -
4 贵金属投资 - -
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5 金融衍生品投资 - -
6 买入返售金融资产
- -
其中：买断式回购的买入返售
金融资产
- -
7 银行存款和结算备付金合计
7,763,942.47 0.92
8 其他资产
13,693,467.80 1.62
9 合计
843,515,468.07
100.00
5.2 报告期末按行业分类的股票投资组合
5.2.1 报告期末按行业分类的境内股票投资组合
本基金本报告期末未持有股票。
5.2.2 报告期末按行业分类的港股通投资股票投资组合
本基金本报告期末未持有港股通投资股票投资组合。
5.3 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票投资明细
本基金本报告期末未持有股票。
5.4 报告期末按债券品种分类的债券投资组合
序号 债券品种 公允价值（元） 占基金资产净值比例（％）
1 国家债券 - -
2 央行票据 - -
3 金融债券 - -
其中：政策性金融债 - -
4 企业债券 295,737,056.40 45.76
5 企业短期融资券 300,726,000.00 46.53
6 中期票据 224,456,000.00 34.73
7 可转债（可交换债） 1,139,001.40 0.18
8 同业存单 - -
9 其他 - -
10 合计 822,058,057.80 127.19
5.5 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券投资明细
序号 债券代码 债券名称 数量（张） 公允价值（元）
占基金资产净值
比例（％）
1 1880072
18温岭债
01
300,000 31,569,000.00 4.88
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2 143306 17不动 01 300,000 30,333,000.00 4.69
3 122461 15杭实 02 300,000 30,222,000.00 4.68
4 112539 17温氏 02 300,000 30,189,000.00 4.67
5 011901929
19光明房产
SCP002
300,000 30,096,000.00 4.66
5.6 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名资产支持证券投资明
细
本基金本报告期末未持有资产支持证券。
5.7 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名贵金属投资明细
本基金本报告期末未持有贵金属。
5.8 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名权证投资明细
本基金本报告期末未持有权证。
5.9 报告期末本基金投资的国债期货交易情况说明
5.9.1 本期国债期货投资政策
本基金投资国债期货以套期保值为目的，以回避市场风险。故国债期货空头的合约价值主要
与债券组合的多头价值相对应。基金管理人通过动态管理国债期货合约数量，以萃取相应债券组
合的超额收益。
5.9.2 报告期末本基金投资的国债期货持仓和损益明细
本基金本报告期内未投资国债期货。
5.10 投资组合报告附注
5.10.1 本基金投资的前十名证券的发行主体本期受到调查以及处罚的情况的说明
本报告期内,本基金投资的前十名证券的发行主体不存在被监管部门立案调查的,在报告编制
日前一年内也不存在受到公开谴责、处罚的情况。
5.10.2 基金投资的前十名股票超出基金合同规定的备选股票库情况的说明
本基金本报告期末未持有股票。
5.10.3 其他资产构成
序号 名称 金额（元）
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1 存出保证金 23,262.02
2 应收证券清算款 -
3 应收股利 -
4 应收利息 13,670,205.78
5 应收申购款 -
6 其他应收款 -
7 待摊费用 -
8 其他 -
9 合计 13,693,467.80
5.10.4 报告期末持有的处于转股期的可转换债券明细
序号 债券代码 债券名称 公允价值(元) 占基金资产净值比例（％）
1 110058 永鼎转债 131,216.40 0.02
5.10.5 报告期末前十名股票中存在流通受限情况的说明
本基金本报告期末未持有股票。
5.10.6 投资组合报告附注的其他文字描述部分
本基金由于四舍五入的原因，分项之和与合计项之间可能存在尾差。
§6 开放式基金份额变动
单位：份
项目 万家年年恒荣 A 万家年年恒荣 C
报告期期初基金份额总额 618,891,176.60 16,621.85
报告期期间基金总申购份额 616,185.82 13.83
减:报告期期间基金总赎回份额 - -
报告期期间基金拆分变动份额（份额减
少以"-"填列）
- -
报告期期末基金份额总额 619,507,362.42 16,635.68
§7 基金管理人运用固有资金投资本基金情况
7.1 基金管理人持有本基金份额变动情况
单位：份
报告期期初管理人持有的本基金份额 484,517.34
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报告期期间买入/申购总份额 -
报告期期间卖出/赎回总份额 -
报告期期末管理人持有的本基金份额 484,517.34
报告期期末持有的本基金份额占基金总份
额比例（%）
0.08
7.2 基金管理人运用固有资金投资本基金交易明细
报告期内基金管理人未发生运用固有资金申赎及买卖本基金的情况。
§8 影响投资者决策的其他重要信息
8.1 报告期内单一投资者持有基金份额比例达到或超过 20%的情况
本基金本报告期内未出现单一投资者持有基金份额比例达到或超过 20%的情况。
§9 备查文件目录
9.1 备查文件目录
1、中国证监会批准本基金发行及募集的文件
2、《万家年年恒荣定期开放债券型证券投资基金基金合同》
3、万家基金管理有限公司批准成立文件、营业执照、公司章程
4、本报告期内在中国证监会指定媒介上公开披露的基金净值、更新招募说明书及其他临时公
告
5、万家年年恒荣定期开放债券型证券投资基金 2019年第 4季度报告原文
6、万家基金管理有限公司董事会决议
7、《万家年年恒荣定期开放债券型证券投资基金托管协议》
9.2 存放地点
基金管理人和基金托管人的住所，并登载于基金管理人网站：www.wjasset.com。
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9.3 查阅方式
投资者可在营业时间至基金管理人办公场所免费查阅或登录基金管理人网站查阅。
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