山西证券：2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）查看PDF公告
山西证 券股 份有 限公 司 2017 年 面向 合格投 资者
公开发 行公 司债 券 （ 第一 期） 跟踪 评 级报告 （2017 ）
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信用评级报告声明
中 诚 信 证 券评 估 有限 公司 （ 以 下 简称 “ 中 诚 信证 评 ” ） 因 承做 本 项 目并 出 具 本 评级 报 告 ，
特此如下声明：
1、 除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外， 中诚信证评、 评级项目
组成员 以及信 用评 审委 员会成 员与评 级对 象不 存在任 何影响 评级 行为 客观、 独立、 公正 的关
联关系。
2、 中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务， 并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依 据合 理的内 部信 用评 级流程 和标准 做出 的独 立判断 ，不存 在因 评级 对象和 其他任 何组 织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn ） 公开披露。
4 、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/ 及评级对象相关参与方提供，
其它信 息由中 诚信 证评 从其认 为可靠 、准 确的 渠道获 得。因 为可 能存 在人为 或机械 错误 及其
他因素 影响， 上述 信息 以提供 时现状 为准 。中 诚信证 评对本 评级 报告 所依据 的相关 资料 的真
实性、 准确度、 完整性 、 及时性进行了必要的核查和验证， 但对其真实性、 准确度、 完 整性 、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、 本评级报告所包含 信息组成部分中信用级别、 财务报告分析观察 ， 如有的话， 应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、 本评级报告所示信用等级 自本评级报告出具之日起至本 期债券到期兑付日有效； 同时，
在本 期 债券存 续期 内， 中诚信 证评将 根据 《跟 踪评级 安排》 ，定 期或 不定期 对评级 对象 进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
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基本情 况
2016 年受资本市场震荡 、监管趋严影响，证
券公司经纪业务量价齐 跌，自营业务规模及
收益率显著回落， 两融业务规模亦有所收缩；
同期投行及资管业务延 续良好发展态势，但
对 证券公司收 入 增 长 贡 献 仍 较 为 有 限 ， 证 券
行业全年业绩呈较大幅度下滑。
根据证 券业 协会 数据 ，截 至 2016 年 12 月 31
日， 中 国证 券行 业的 总资 产、 扣 除客 户交 易结 算资
金 后的总 资产 、 净资 产和净 资本分 别为 5.79 万亿
元、4.35 万亿 元、1.64 万 亿元 和 1.47 万 亿元 。 其 中
总资产 、 扣除 客户 交易 结 算资金 后的 总资 产 较 上年
末分别 下 降 9.81% 和 0.23% ；净 资产 、净 资本 较上
年末分 别增 长 13.10% 和 17.60% ， 证券 行业 财务 杠
杆 倍 数 （ 扣 除 客 户 交 易 结 算 资 金 后 的 总 资 产/ 净资
产）由 上年 末的 3.00 倍 下 降至 2.65 倍。2016 年证
券行业营 业 收 入 为 3,279.94 亿 元 ， 同 比 减 少
42.97% ， 净利 润 为 1,234.45 亿元， 同比 减少 49.57% 。
从 上 市 券 商 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 增 速 预 计
来 看 ， 下滑 幅 度 普遍 在 40%~60% 之间 。 分业 务 板
块来看 ， 2016 年证 券行 业 分别实 现代 理买 卖证 券业
务净收 入（ 含席 位租 赁）1,052.95 亿元 、证 券承 销
与保荐 业务 净收 入 519.99 亿元 、 财 务顾 问业 务净 收
入 164.16 亿元 、投 资咨 询 业务净 收 入 50.54 亿元、
资 产管 理业 务净收 入 296.46 亿元、 证券 投资 收益
（ 含 公 允 价 值 变 动 ）568.47 亿 元 和 利 息 净 收 入
381.79 亿元 。 其 中代 理买 卖证券 业务 净收 入、 证券
投 资 收 益 和 利 息 净 收 入 同 比 分 别 减 少 60.87% 、
59.78% 和 35.43% ； 证券 承 销与保 荐业 务、 财务 顾问
业务和 资产 管理 业务 净收 入同比 分别 增 长 32.14% 、
19.02% 和 7.85% 。 受市 场 波动及 行业 政策 影响 ，证
券公司 以经 纪 、 自 营收 入 为主的 传统 业务 结构 调整
加速 。
图 1 ：2007~2016 年证 券公司 营业 收入和利 润情况
资料来源 ：证券 业协会 ，中诚 信证 评整理
受证券 市场 行情 整体 较为 低迷影 响 ， 2016 年 山
西 证券 证券 经纪 业务 、 证 券自营 业务 、 资 产管 理业
务 、 期货 经纪 业 务等 收入 均有所 下滑 ， 导 致全 年收
入及净 利润 规模 同比 下降 。 2016 年公 司实 现营 业收
入 23.46 亿 元， 同比 下降 38.89% ； 净利 润 5.28 亿 元，
同比下降 64.39% 。 分板 块 来看，2016 年公 司证 券
经纪业 务收 入规 模显 著下 降， 实 现 8.49 亿 元， 同 比
下降 58.15% ， 占 营业 收入 比重 由 2015 年的 52.87%
下降 至 36.20% ； 当 年证 券 自营业 务收 入 5.36 亿元，
同比下降 34.47% ， 占 营 业 收 入 比 重 由 2015 年的
21.29% 上升 至 22.84% ；资 产管理 业务 收 入 0.85 亿
元， 同比 下降 72.39% ， 在营 业收入 中的 占比 由 2015
年的 7.98% 下降 至 3.61% ；投资 银行 业务 实现 收入
7.91 亿元 ，同 比 下降 2.35% ，在 营业 收入 中的 占比
由 2015 年的 21.11% 大幅 上升 至 33.74% ； 期货经纪
业务实 现收 入 1.36 亿元 ， 同比下降 39.96% ， 在营
业收入 中的 占比 由 2015 年的 5.90%下降 至 5.79% 。
从证券 公司 分类 结果 及业 绩排名 情况 来看 ， 公
司2014~2016 年 分 别 获 得A 类A 级 、A 类A 级和B 类
BBB 级 。 在2015 年证 券公 司的业 绩排 名中 ， 公 司营
业 收 入 、 净 利 润 在 市 场 排 名 分 别 为 第53 位 和 第47
位； 公司 总资 产和 代理 买 卖证券 业务 净收 入排 名分
别为第39位 和第39位。
2016 年证券市场行情在经历年初的急剧下跌
后较为低迷，股市交易 量大幅收缩；同期证
券经纪业务行业竞争充分， 佣金率持续下行。
公司证券经纪业务板块业绩同比显著下滑 。
2016 年， 证券 市场 行情 在 经历年 初的 急剧 下跌
后企稳 回升 ， 但 整体 较为 低迷， 市场 交易 规模 显著
收缩， 根据 沪深 两市 交易 所统计 ， 沪 深两 市股 票基
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金全年 成交 量 138.91 万 亿 元， 同比 减少 48.72% ； A
股 市 场 日 均 成 交 金 额 为 5,215 亿 元 ， 同 比 减 少
52.93% 。 同 期 受 互 联 网 冲 击 和 “ 一人多户” 政策
（2016 年 10 月 调整 为 “ 一 人三户 ” ） 的放 开， 证券
经纪 业 务市 场竞 争充 分， 行业佣 金费 率持 续下 滑 。
受量价 齐跌 影响 ， 2016 年 证券行 业代 理买 卖证 券业
务净收 入同 比大 幅下 降 60.87% 。
图 2 ：2007~2016 年证 券市场 日均 交易金额
资料来源 ：聚源 数据， 中诚信 证评 整理
从公司 自身 来看 ，截至 2016 年 末 ，公 司已 设
立 78 家证 券 营 业部 。其 中 ，在山 西省 内 有 48 家，
山西省 外 30 家主 要分 布 于北京 、上 海、 天津 、深
圳、 重庆 、 西 安 、 宁 波、 大 连、 济南 、 福 州等 城市 ，
形成了 “ 立足 山西、 面向全 国、全面提 升 ” 的战 略格
局 。 证 券经 纪业 务系 公司 收入的 主要 来源 ， 其 与市
场景气 度密 切相 关 ， 公 司 证券经 纪业 务收 入的 波动
主要源自证券市场波动以及交易量的变化。2016
年，公司 证 券经 纪 业 务收 入规模 较上 年显 著下 降 ，
全年 实 现收 入 8.49 亿元 ， 同比下降 58.15% ； 在营
业收入 占比 为 36.20% ， 占 比较上 年下降 16.67 个百
分点。
代理买 卖证 券业 务方 面 ， 2016 年 公司 实现 代理
买 卖业务 净收入 5.08 亿元 （含投 资咨 询服务 净收
入） ， 同比 下降 69.97% ； 代理买 卖股 基交 易 额 1.22
万亿元 ， 同比 下降 54.89% ， 其 中股票 和 基金 市场 份
额较 2015 年 均下降 0.05 个百分 点分别 至 0.47% 和
0.12% 。
表 1 ：2015~2016 年公司 代理买卖 证券交易 金额和 市场份 额
单 位：亿元 、%
证券 种类
2015 2016
交 易额
市场
份额
交 易额
市场
份额
股票（含两融） 26,603.34 0.52 11,975.05 0.47
基金 522.53 0.17 262.34 0.12
债券 30.24 - 3.97 -
合计 27,156.11 - 12,241.36 -
资料来源 ：公司 提供， 中诚信 证评 整理
融资融 券业 务方 面 ， 2016 年受市 场行 情整 体较
为低迷 影响 ，年 末公 司融 资融券 业务 余额 51.80 亿
元， 较 2015 年 末下 降 24.52% 。股 票质 押式 回购 业
务方面 ，截 至 2016 年 末 ，公司 股票 质押 式回 购业
务规模 为 16.48 亿 元， 较 2015 年末 下降 42.70% 。
全年股 票质 押式 回购 业务 利息收 入 为 11,566.15 万
元， 同比 下降 26.34% 。 约 定式回 购业 务方 面， 公 司
2016 年约 定式 回购 取得 利 息收 入 521.03 万元 ，同
比下降 32.88% 。 此外 ，公 司 2016 年 转融 通业 务委
托金 额 45 亿元 ，同 比增 加 19.68% 。
表 2 ：2015~2016 年公 司信用 类业 务开展情 况
单 位：亿元 、个、 户
2015 2016
融 资融券业 务
融资融券余额 68.63 51.80
开户营业部数量 78 78
信用账户数量 44,117 46,332
业务收入 7.28 4.05
股 票质押式 回购业 务
委托金额 32.72 24.76
待回购金额 28.76 16.48
利息收入（万元） 15,702.90 11,566.15
约 定式回购 业务
待回购金额 0.57 0.43
利息收入（万元） 776.28 521.03
注：上表 数据均 按母公 司口径 统计 。
资料来源 ：公司 提供， 中诚信 证评 整理
总体来 看 ， 2016 年 公司 证券 经纪 业务 受市 场行
情波 动 及竞 争加 剧影 响， 业绩同 比显 著下 滑， 收入
稳定性 较弱 ，但 仍为 公司 的第一 大收 入来 源。
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2016 年公司 证券自营业务总体受市场波动影
响业绩下滑；公司加大 了债券投资规模，风
险控制 较 好。
2016 年， A 股市 场总 体下 跌， 全年 呈现 先大 幅
下跌、 后企 稳并 震荡 回升 的走势 ， 上 证指 数从 2015
年底收 盘 3,539.18 点 下降 至 2016 年 底收盘 3,103.64
点， 全年 下 跌 12.31% ； 中 债总全 价指 数、 中 债国 债
总 全 价 指 数 和 中 债 企 业 债 总 全 价 指 数 分 别 下 跌
1.81% 、1.21% 和 7.82% ； 新三板 做市 指数 累计 下跌
22.66% 。
2016 年， 公司 自营 业务 实 现营业 收 入 5.36 亿
元，同 比下降 34.47% ，占 营业收 入比 重 由 2015 年
的 21.29% 上 升至 22.84% 。
权 益 类 投 资 方 面 ， 公 司 坚 持 “ 夯 实 基 础 、 谨 慎
前行 ” 的稳 健投 资策 略， 基 本把握 了市 场运 行节 奏。
其中， 定增 业务 “ 盘活 现有 资产， 择机 配置 新品 种 ” ，
逐步实 现定 增资 产的 结构 性置换 ； 二级 市场 严格 风
险控制 ， 捕捉 市场 机会 ； 新三板 做市 以 “ 制度 完善、
风 险 控 制 、 提 升 流 动 性 ” 为 抓 手 ， 择 机 退 出 相 关 品
种，严 控资 金占 用， 排查 项目风 险。
固定收 益类 投资 方面 ，公 司 于 2015 年 底成立
了 新的 固定 收益 投资 团队 ， 2016 年， 公 司债 券投资
规模快 速 增 加， 截至 2016 年末 ，公 司债券 投 资规
模为 158.07 亿元 ，是 2015 年末 的 11.55 倍 。据中
央国债 登记 结算 的统 计数 据， 2016 年公 司债 券现 货
交割量 位列 全市 场 第 73 名 ， 位列 证券 公司 第 19 名，
债券交 割量 （含 回购 等） 位列证 券公 司第 24 名，
交易量 综合 排名 进入 券商 前 30 名。
表 3 ：2015~2016 年公 司自营 业务 运营情况
单位 ：亿元
证 券种类
2015 2016
交 易额 占比 交 易额 占比
股票 258.76 76.43% 52.65 0.34%
基金 24.64 7.28% 0.32 0%
债券 9.84 2.91% 14,993.35 96.56%
集合理财产品 7.84 2.32% 0.4 0%
同业存单 - - 301.38 1.94%
衍生品 37.49 11.07% 179.74 1.16%
合计 338.57 100% 15,527.84 100%
资料来源 ：公司 提供， 中诚信 证评 整理
总体来 看， 2016 年， 公司证券自 营业 务受 市场
影响， 业绩 有所 下滑 ；公 司加大 了债 券投 资规 模 ，
风险 整 体可 控 ， 公 司证 券 自营业 务对营 业 收入 贡献
的稳定 性还 需进 一步 提高 。
2016 年， 资管行业规模呈上升态势， 股权投
资市场活跃。公司资产 管理业务规模 大幅增
长 ， 但受市场行情波动 等 影响收入同比有所
下滑；同期直投业务 中 短 期 产 品 布 局 初见成
效。
受 市场 行情 影响 ， 2016 年 公司资产 管 理业 务实
现收入 0.85 亿 元， 同比 大幅 下降 72.39% ，在 营 业
收入中 的占 比 较 上年 下 降 4.37 个 百分 点 至 3.61% 。
根据中 国基 金业 协会 统计 ，截至 2016 年末 ，
证券公 司资 产管 理业 务规 模合计 17.31 万亿 元， 同
比增长 45.58% 。2016 年 ，公司 共 发 行集 合类 产品
20 只 ， 定 向类 产品 27 只， 截至 2016 年末 ， 集 合类
产品存 续 23 只， 管理 规模 达到 20.56 亿份， 同比 下
降 63.01% ； 定 向 类 产 品 存 续 32 只 ， 管 理 规 模 为
196.55 亿 份， 同比 增加 137.32% 。 公募 基金 管理 业
务 方面 ，2016 年， 公司 发 行设立 保本 混合 、 裕利 债
券和策 略精 选三 只基 金， 截至 2016 年底， 共保 有 4
只基金 的管 理运 作 ， 涵 盖 了货币 、 保本 、 债券 、 混
合等四 大类 别， 保有 量约 53 亿元 ，在 券商 系公 募
基金中 排名 第四 ， 其 中， 货币基 金业 绩进 入市 场前
三分之 一 ， 保 本基 金在 2016 年新 发行 90 只保 本基
金中业 绩排 名 第 9。
表 4 ：2015~2016 年公 司资产 管理 业务情况
项目
2015 年 2016 年
规模
（ 亿元）
净 收入
（ 万元）
规模
（ 亿元）
净 收入
（ 万元）
定向资产
管理业务
82.82 232.89 196.55 365.29
集合资产
管理业务
55.58 4,314.87 20.56 4,081.89
公募基金
管理业务
28.10 2,418.78 51.57 6,359.90
合计 166.50 6,966.54 268.68 10,807.08
注 ： 此 表 中 的 资 产 管 理 业 务 规 模 及 净 收 入 按 照 母 公 司 口 径 进 行 统
计，不含 结构化 主体合 并影响 。
资料来源 ：公司 提供， 中诚信 证评 整理
直投业 务 方 面， 2016 年， 在相关 产业 政策 的推
动下， 股权 投资 市场 活跃 度进一 步提 升， 股权 投资
基金数 量 、 筹 集资 金额 以 及股权 投资 金额 均呈 现出
快速增 长的 态势 。 公司 通 过其全 资子 公司 龙华 启富
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投资有限责 任公司 （以下 简称 “ 龙华启 富 ” ）开展 直
投业务 。 2016 年， 公司 直 投业 务 中短 期产 品布 局初
见成效 ， 实 现营 业收 入 3,354.71 万元， 实现 净利 润
1,099.38 万 元。2016 年募 集成立 三只 基金 ， 总 规模
合计 3.00 亿 元， 完成 投资 项目 13 个， 投资 总金 额
3.32 亿 元。
总体来 看 ， 公 司资 产管 理 业务产 品管 理规 模大
幅上升 ， 但 受市 场行 情波 动影响 业绩 同比 下滑 。 直
投业务 中短 期产 品布 局初 见成效 。
2016 年证券市场发行和融资规模继续保持高
速增长，证券公司投行 业务获得较大发展。
公司投资银行业务保持 良好发展势头 ， 股票
承销 金额 大幅增长。
2016 年， 受益 于交 易所 公 司债发 行门 槛的 降低
以及 IPO 发行 频率 的提 高 ， 我 国股 权及 债券 融资 规
模延续 上年 的增 长态 势 ， 其中债 务融 资规 模增 长尤
为明显 。 全 年 A 股 市场 一 共发行 了 1,030 个股 权融
资 项 目 ， 较 去 年 略 微 减 少 ； 融 资 金 额 为 19,672.50
亿元 （含 资产 部分） ， 同 比 增长 27.58% ； 其 中， IPO
发行 227 家 ， 融 资金 额 1,496.08 亿元， 发行 家数 和
融资金 额均 较去 年略 微减 少；再 融资 业务 发行 803
家， 较去 年略 微减 少 ， 融 资 金额 18,176.42 亿元 （ 含
资产部 分） ，同 比增 加 30.95% ；再 融资 业务 规模 大
幅超 越 IPO 业 务规 模。 同 期， 债 券市 场发 行的 各类
票据及 债券 总额 约 36.15 万 亿元， 同比 增 长 54.81% 。
新三板 市场 2016 年延 续 高速发 展势 头， 挂牌 数、
融资金 额均 创新 高， 全年 新增挂 牌公 司 5,034 家，
但 融 资 金 额 有 所 下 滑 ； 年 末 新 三 板 挂 牌 企 业 达
10,163 家（ 数据 来源 ：股 转系统 网站 ，2017）。
公司投 资 银 行 业 务 主 要 由 控 股 子 公 司 中 德 证
券有限 责任 公司 （以 下简称“ 中德 证券 ” ） 运营 ， 2016
年 中德 证券 实现 营业 收入 7.40 亿元， 同比 小 幅降 低
3.79% ， 占营业 收入 比重 较 上年大幅 提升 12.63 个百
分点 至 33.74% 。
股票主 承销 业务 方面 ， 2016 年公 司完 成 主 承销
家数 21 家 ，其中 3 家 IPO 、1 家 配股 ，17 家增 发，
承 销金 额 789.19 亿 元， 同 比 大幅 上升 186.78%，股
权 产 品 总 承 销 金 额 及 股 票 再 融 资 承 销 金 额 的 全 行
业排名 均名 列第 八， 分别 比 2015 年 提升 2 名和 1
名， 中德 证券 股本 承销 金 额及再 融资 承销 金额 排名
稳居合 资券 商第 一， 完成 了 紫光股 份 221 亿再 融资 、
必 康 股 份 借 壳 九 九 久 的 配 套 融 资 等 一 系 列 具 有 市
场影响 力的 大型 项目 。 债 券主承 销方 面 ， 2016 年公
司完成 债券 主承 销项 目 37 家， 承销 金额 较去 年 小
幅上 升 2.15% 至 308.17 亿元 。财 务顾 问业 务方 面，
2016 年 公司 完成 财务 顾问 业务 30 笔 ，实 现净 收入
0.34 亿元 ， 同比 下 降 51.35% 。
新三 板 业务 方面 ，2016 年 公司成 功协 助 32 家
企业在 新三 板挂 牌交 易， 为 89 家 挂牌 公司 提供 做
市服务， 服务 总成 交金 额分 别为 2.3691 亿 元。 同 时，
公 司 积 极 推 进 已 挂 牌 新 三 板 企 业 的 定 向 增 发 和 并
购重组 业务 ，完 成定 增项 目 20 家 ，完 成并 购重 组
项目 2 家。 2016 年， 公 司 新三板 业务 实现 营业 收入
3,929.57 万 元。
表 5 ：2015~2016 年公 司投资 银行 业务情况
2015 2016
股 票承销业 务
主承销家数（家） 14 21
承销金额（亿元） 275.19 789.19
债 券承销业 务
主承销家数（家） 30 37
承销金额（亿元） 301.69 308.17
财 务顾问业 务
财务顾问项目家数（家） 48 30
财务顾问业务净收入 0.69 0.34
资料来源 ：公司 提供， 中诚信 证评 整理
总体来 看 ， 2016 年 公司 投资 银行 业务 保持 良好
发展势 头 ， 竞争 力持 续提 升 ， 在 合资 券商 中竞 争优
势继续 巩固 ，优 化 了 公司 收入结 构。
2016 年期货市场成交金额显著下滑 ， 受市场
行情影响，公司期货经 纪业务经营情况 有所
下滑
期 货 经 纪 业 务 方 面 ， 根 据 中 国 期 货 业 协 会 数
据，2016 年 ， 期 货市 场累 计成交 量 41.38 亿手 （单
边） ， 同 比增 长 15.65% ； 累 计成交 金 额 195.63 万亿
元 （单边 ） ， 同 比下 降 64.70%。自 2015 年股 指期 货
交易受 限以 来， 期货 市场 交易金 额大 幅萎 缩，2016
年 受 益 于 以 原 油 为 代 表 的 大 宗 商 品 的 结 构 性 大 牛
市，期 货行 业呈 现较 好发 展。
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公司的期货业 务 主 要 通 过 其 全资子公司格林
大华期货有 限公司 （以下 简称 “ 格林大 华 ” ）开展 。
截至 2016 年 末， 格林 大 华期货 在上 海、 北京 、天
津、郑 州等 地区 设有 26 家 营业部 。2016 年 ，格 林
大华继 续加 快转 型创 新， 调整业 务结 构， 一是 经纪
业务销 售体 系逐 步搭 建 ， 全年实 现期 货经 纪业 务收
入 1.36 亿 元， 同比 下降 39.96% 。 二是 稳步 推进 资
产管理 业务 ， 截 止 2016 年 末， 共 发行 57 只 资管 产
品，总 规 模 42 亿元 ，同 比 增长 1,043% ，存 续产 品
33 只 ， 存 续规 模 38.4 亿元 ， 同 比增 长 916% 。 三是
搭建投 顾服 务平 台 ， 客 户 服务模 式从 原有 的粗 放模
式向投 顾服 务模 式转 型 。 四是创 新性 推动 风险 管理
业务 。
总体来 看， 2016 年， 受 市 场行情 波动 及竞 争加
剧影响 ， 公 司 营 业收 入显 著 下滑 ， 但 公司 投资 银行
业务 保 持良 好 发 展态 势 ， 竞争力 持续 提升 ， 整 体业
务结构 进一 步优 化 。 但 中 诚信证 评亦 同时 关注 到 公
司 现有 业务 对市 场行 情的 依赖仍 较大 ， 可能 导致 收
入的不 稳定 性 ， 另 外创 新 业务的 开展 可能 造成 公司
经营风 险的 增加 。
财务分 析
以 下 分 析 基 于 公 司 提 供 的 经 毕 马 威 华 振 会 计
师事务 所 （ 特殊 普通 合伙 ） 审计 并出 具标 准无 保留
意见 的 2014 年、2015 年、2016 年度 财务 报告 以及
未经审 计的 2017 年第 一 季度财 务报 表 。 报告 中对
净资产 、 净 资本 、 净 资本/ 负债等 风险 控制 指标 的描
述和分 析均 采用 母公 司口 径数据 。
资产质量
受 2016 年股 票二 级市 场 行情低 迷影响 ， 客户
交易活 跃度 下降 ， 公司 客 户资金 和融 出资 金有 所 下
降 ，公司 资产 总额较 2015 年末 略有 下降 0.26% 至
480.58 亿元 。 同 期， 公司 实施 利 润分 配 ， 公司 所有
者权益 小幅 下降 1.45% 至 130.30 亿元 。截至 2017
年 3 月末 ， 公 司 资产总 额 和 所 有 者 权 益 分 别 为
508.79 亿元 和 131.85 亿元。
从公司 资产 流动 性来 看 ， 公司自 有资 金规 模 显
著 下降 ，截 至 2016 年 末 ，公司 自有 资金 及现 金等
价物余 额 为 62.76 亿元， 较 上年末 下降 48.31%。从
公司所 持有 金融 资产 的结 构来看 ，公司 2016 年 加
大了债 券投 资力 度 ， 具体 来看， 公司 流动 资产 中以
公允价 值计 量且 其变 动计 入当期 损益 的金 融资 产 、
买入返 售金 融资 产 、 融 出 资金 和 可供 出售 金融 资产
占比最 高 。 截至 2016 年末 ，公 司 以 公允 价值 计量
且其变 动计 入当 期损 益的 金融资 产 为 108.52 亿元 ，
占比 由 2015 年 末的 4.20% 大幅上 升 至 22.58% ； 2016
年末公司 买 入返 售金 融资 产 64.07 亿元 ，主 要是 与
银行等 金融 机构 进行 的证 券及票 据回 购业 务 ， 占比
由 2015 年 末的 7.46% 上升 至 13.33% ； 融出 资金 为
53.80 亿元， 占 比 由 2015 年末的 14.21% 下降 至
11.19% ；可 供出 售金 融资 产 40.06 亿元 ，占 比由 上
年末 的 10.94% 下 降至 8.34% 。 其 中， 以公 允价值 计
量 且 其 变 动 计 入 当 期 损 益 的 金 融 资 产 主 要 以 交 易
性金融 资产 为主 ， 投 资标 的以债 券投 资为 主； 可供
出 售 金 融 资 产 中 存 在 限 售 期 限 及 有 承 诺 条 件 的 部
分为 4.34 亿元 ， 占 比较 小 ， 整 体流 动性 较好 。 截至
2016 年末，公 司流动性覆盖率 （优质流动 资产/ 未
来 30 日内 现金 净流 出） 为 772.66% ， 面临 的流 动性
风险较 小。
表 6 ：2014~2016 年末 公司金 融资 产余额明 细
单 位：亿元
科目 分类 2014 2015 2016
交易性
金融资产
股票投资 1.94 5.72 4.65
债券投资 - 0.01 93.83
基金投资 0.08 11.98 6.59
理财产品 0.93 0.01 0.54
小计 2.94 17.75 105.62
可供出售
金融资产
股票投资 4.75 16.69 8.44
债券投资 9.51 1.59 5.57
基金投资 0.21 0.21 0.14
资产管理计划 1.84 2.22 2.17
信托计划 6.82 8.71 1.17
股权投资 1.11 4.88 5.62
其他 - 17.97 16.95
小计 24.23 52.26 40.06
买入返售
金融资产
股票投资 14.16 23.88 5.42
债券投资 3.91 12.09 58.67
小计 18.07 35.96 64.07
合计 45.24 105.97 209.76
注： 以上数 据均经四 舍五入 处理， 故 单项求和 数与合 计数存 在尾差 。
数据来源 ：公司 提供， 中诚信 证评 整理
2016 年公 司净 资产 （母 公 司口径 ， 下同 ） 规 模
山西证 券股 份有 限公 司 2017 年 面向 合格投 资者
公开发 行公 司债 券 （ 第一 期） 跟踪 评 级报告 （2017 ）
9
有 小幅 下降 ，截 至 2016 年 末，净 资产 为 119.98 亿
元，较 上年 末下降 3.47% ；净资 本（ 母公 司口 径，
下同 ） 为 86.42 亿 元， 较上 年末下降 14.22% ， 主要
是受公 司净 资产 下降 、长 期股权 投资 增加 等影 响 。
公司 2016 年末 净资 本/ 净 资产的 比率 为 72.03%，同
比下 降 9.04 个百 分点 ， 但 仍远高于 20% 的监 管标
准。
图 3 ：2014~2016 年末 公司净 资产 和净资本 变化情 况
数据来源 ：公司 提供， 中诚信 证评 整理
从公司 各项 风险 控制 指标 看， 根据 证监 会 2016
年 6 月 公布 的《 证券 公司 风险控 制指 标管 理办 法》
（2016 年 修订 版） 及 《 证 券公司 风险 控制 指标 计算
标 准 规 定 》 ， 公 司 以 净 资 本 为 核 心 的 各 项 风 险 指 标
均远高 于证 监会 制定 的监 管标准 ， 进一 步反 映出 公
司较高 的资 产质 量和 安全 性。
表 7 ：2015~2017.Q1 公司各 风险 控制指标 情况
指 标名称
预警
标准
监管
标准
2015 2016 2017.Q1
净资本 （亿元 ） - - 100.75 86.42 83.97
净资产 （亿元 ） - - 124.28 119.98 122.17
风险覆盖率 （% ） >=120 >=100 399.66 236.64 247.23
资本杠杆率（% ） >=9.6 >=8 34.05 23.23 22.49
流动性覆盖率 （% ） >=120 >=100 343.96 772.66 659.95
净稳定资金率 （% ） >=120 >=100 173.29 136.94 164.97
净资本/ 净资产
（% ）
>=24 >=20 81.07 72.03 68.74
净资本/ 负债 （% ） >=9.6 >=8 66.83 37.54 33.52
净资产/ 负债 （% ） >=12 >=10 82.44 52.12 48.76
自营权益类证券
及 证 券 衍 生 品/ 净
资本 （% ）
<=80 <=100 37.64 34.82 19.41
自营非权益类证
券 及 证 券 衍 生 品/
净资本（% ）
<=400 <=500 7.32 122.99 162.15
注：1 、公司 净资产 、净资 本及风 险控制指 标按照 母公司 口径；
2 、2015 年末 的净资 本及相 关 比例已根 据《证 券公司 风险控 制
指标 管理 办法 》 （2016 年 修订版 ） 进行重述 。
资料来源 ：公司 提供， 中诚信 证评 整理
截至 2016 年 末 ， 公 司 净 稳 定 资 金 率 为
136.94% ， 高 于 100% 的 监 管指标 ， 净 稳定 资金 率较
上年下降 36.35 个 百分 点 ，公司 具有 稳定 的资 金来
源，能够 为 后续 业务 的开 展奠定 良好 基础 。
资产负 债率 方面 ， 2016 年 以来， 公司 对外 融资
增加 ， 资产 负债 率有所 上升 。截 至 2016 年 末， 公
司资产 负债 率为 64.47% ， 较上年 末上升 5.31 个百
分点， 截至 2017 年 3 月 末， 公 司资 产负 债率 进一
步上升 至 65.89% 。
总体来 看， 受市 场行 情 及 利润分 配 影 响，2016
年公司 资产 规模 和净 资产 均小幅 下降 ， 资产 负债 率
有所上 升 ； 公司 资本 充足 水平较 高， 对吸 收非 预期
损失的 能力 仍较 强 。 目 前 公司各 项风 险控 制指 标均
处于合 理水 平。
盈利能力
目前 ， 经 纪业 务收 入仍 然 是公司 收入 的重 要来
源，加 之国 内证 券市 场避 险工具 的运 用渠 道有 限 ，
因 此 公 司 整 体 的 盈 利 水 平 与 证 券 市 场 的 走 势 表 现
出较大 的相 关性 。 2016 年 证券市 场在 经历 年初 的大
幅下跌 后有 所企 稳， 但整 体行情 较为 低迷 ， 公 司当
期收入 显著 回落 ，全 年实 现营业 收入 23.46 亿元 ，
同比下降 38.89% 。
从营业 收入 的构 成来 看 ， 手续费 及佣 金收 入 系
公司 收 入主 要来源， 2016 年公司 实现 手续 费及 佣金
净收 入 14.84 亿元 ， 较上 年 下降 43.11% ； 在 营业 收
入中的 占比 为 63.25% ， 较 上年下降 4.69 个百 分点 。
从手续 费及 佣金 收入 的构 成来看 ， 经纪 业务 收入 系
公司收 入的 重要 来源 ， 其 波动与 证券 市场 景 气 度密
切相关 。 2016 年 受证 券市 场波动 影响 ， 公 司实 现经
纪 业 务 手 续 费 净 收 入 6.32 亿元，同比大幅下降
65.94% ，在 营业 收入 中的 占比 由 2015 年的 48.31%
下降 至 26.93% 。
山西证 券股 份有 限公 司 2017 年 面向 合格投 资者
公开发 行公 司债 券 （ 第一 期） 跟踪 评 级报告 （2017 ）
10
表 8 ：2015 ～2017.Q1 公司 营业收 入情况
单 位：亿元
2015 2016 2017.Q1
手 续费及佣金净收入 26.08 14.84 3.19
其中：经纪业务手续费净
收入
18.54 6.32 1.29
投资银行业务手续
费净收入
7.08 7.45 1.59
资产管理业务手续
费净收入
0.15 0.38 0.94
利息净收入 3.50 2.66 0.26
投资收益 6.53 4.22 2.53
公允价值变动收益 0.80 -1.28 0.38
汇兑损益 0.01 0.01 0.00
其他业务收入 1.46 3.01 2.05
营 业收入合 计 38.39 23.46 8.40
数据 来源 ：公司 定期报 告，中 诚信 证评整理
投资银 行业 务方 面 ， 2016 年公司 投资 银行 业务
保持良 好发 展态 势 ， 公 司 全年实 现投 资银 行业 务手
续费 净 收入 7.45 亿 元， 同 比增 加 5.21% ； 在营 业收
入中占 比 为 31.76% ， 较上 年提 高 13.31 个 百分 点。
资产管 理业 务方 面 ， 2016 年公司 受托 资产 管理
规模大 幅增 长 ， 公 司全 年 实现 资 产管 理业 务 手 续费
净收 入 0.38 亿 元， 较上 年 上升 152.71% ； 在营 业收
入中占 比 1.61% ，较 上年 增加 1.22 个百 分点 。
利息净 收入 方面 ， 2016 年 公司信 用类 业务 规模
下降 。2016 年 公司 实现 利 息净收 入 2.66 亿 元，同
比 下降 24.04% ；在 营业 收 入占比为 11.35% ，较 上
年提升 2.22 个 百分 点。
此外， 2016 年公 司 投 资净 收益 （ 含公 允价 值变
动收益 ） 出 现较 大幅 度下 滑， 全 年实 现 投 资净 收益
（ 含 公 允 价 值 变 动 收 益 ）2.94 亿 元 ， 同 比 下 降
59.91% ，主 要是 受市 场行情 影响 。
在营业 支出 方面 ， 由于 证 券公司 各项 业务 均具
有知识 密集 型的 特征 ， 人 力成本 在公 司营 业支 出中
占比相 对较 高 ，2016 年 受 收入规 模大 幅回 落影 响 ，
公司 业 务及 管理 费用 率明 显提升 ， 当期 业务 及管 理
费用率 为 54.96% ，较 上年 上升 16.85 个百 分点 。
现金获 取能 力方 面， 公司 EBITDA 主 要来 自于
利润总 额 和 债务 利息 支出 ， 伴 随 着 营业 收入 规模 下
降，2016 年公 司实 现 EBITDA 为 15.46 亿 元， 较上
年下降 50.71% ， 获现 能力 有所减 弱。
图 4 ：2014 ～2016 年 公司 EBITDA 构 成情况
单 位：亿元
数据来源 ：公司 提供， 中诚信 证评 整理
总体来 看 ， 2016 年 公司 业 务受证 券市 场走 势波
动影响 较为 显著 ，收 入及 盈利规 模 下 滑幅 度较 大 ，
其中证券 经 纪业 务业 绩下 滑尤为 明显 ， 公司 业绩 对
市场行 情依 赖度 较大 。 公 司投资 银行 业务 保持 良好
发展态势 。 同 时我 们也 将 持续关 注证 券市 场走 势对
公司 盈 利 的 影 响 以 及 创 新 业 务 的 发 展 给 公 司 风 险
管控带 来的 挑战 。
偿债能力
公司 2016 年 债券 回购 业 务 规模 大幅 扩大 导致
2016 年 末卖出 回购 金 融 资 产 款 大 幅 增 加 ， 受此 影
响，截至 2016 年 末， 公司 总债务 为 223.69 亿元 ，
较上年 末大 幅增加 58.16% 。
从 经 营 性 现 金 流 看 ， 受 证 券 市 场 景 气 度 的 影
响， 公 司 客 户资 金存 款规 模随之 变化 ， 导 致公 司经
营性净 现金 流随 之波 动 。 2016 年 公司 经营 活动 现金
流 呈 现 净 流 出 ， 当 期 经 营 性 现 金 净 流 量 为-9.13 亿
元 。
从公 司 EBITDA 对 债务 本 息的保 障程 度来 看，
2016 年 公 司总 债务 增加 较 快 ， 同期 受收 入水 平显 著
下降影 响 EBITDA 获现 能 力有所 减弱 ， EBITDA 对
债务本息的覆盖程度有所下降。2016 年公司
EBITDA 利息 保障 倍数 为 2.03 倍 ， 较 上年 下降 0.95
倍； 总债 务/EBITDA 为 14.47 倍， 较 上年 上升 9.96
倍。
山西证 券股 份有 限公 司 2017 年 面向 合格投 资者
公开发 行公 司债 券 （ 第一 期） 跟踪 评 级报告 （2017 ）
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表 9 ：2015~2017.Q1 偿债能 力指 标
单 位：亿元
指标 2015 2016 2017.Q1
总债务 141.43 223.69 246.10
资产负债率（% ） 59.16 64.47 65.89
经营活动净现金流 36.21 -9.13 36.22
EBITDA 31.36 15.46 -
EBITDA 利息保障倍数（X ） 2.98 2.03 -
总债务/EBITDA （X ） 4.51 14.47 -
数据 来源 ：公司 提供， 中诚信 证评 整理
银行授 信方 面， 截至 2016 年末 ， 公 司获 得主
要贷款 银行 的授 信额 度为 188.5 亿 元， 未使 用额 度
为 175.5 亿 元， 备用 流动 性 充足 。
对外担 保 方 面， 截至 2016 年末 ，公 司无 重大
对 外 担 保 ； 重 大 诉 讼 、 仲 裁 事 项 方 面 ， 截 至 2016
年末， 存在 一笔 未决 诉讼 涉及 8,000 万 元人 民币 ，
犯罪嫌 疑人 胡贤 采取 私刻 印鉴 、 伪 造转 账支 票的 手
段 ， 将 山 西 证 券 原 子 公 司 山 西 智 信 网 络 有 限 公 司
（以下简称 “ 智信网 络 ” ） 存入中国农 业银行 太原市
分行漪 汾街 分理 处的 8,000 万元 人民 币存 款转 移，
目前该 案尚 未审 结， 中诚 信证评 将持 续关 注。
综合来 看 ， 2016 年 公司 资 产 总额 和净 资产 均 有
所下降 ， 对外 融 资增 加， 资产负 债率 有所 上升 ， 公
司 整 体 资 产 质 量 仍 较 好 ， 资 产 安 全 性 高 。 受 2016
年证券 市场 整体 行情 低迷 影响 ， 公 司当 期业 绩有 所
下滑， 盈利 能力 下降。 就 各项业 务开 展规 模及 负债
规模而 言， 目前 公司 资本 充足水 平高 ， 综 合实 力和
抗风险 能力 很强。
结
论
综上 ， 中 诚信 证评 维持 山西 证券 股份 有限 公司
主体信用等级 为 AA
+
，评级展望 稳定，维持“山西
证券股 份有 限公 司 2017 年面向 合格 投资 者公 开发
行公司 债券 （第 一期 ） ” 信 用等级 为 AA
+
。
山西证 券股 份有 限公 司 2017 年 面向 合格投 资者
公开发 行公 司债 券 （ 第一 期） 跟踪 评 级报告 （2017 ）
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附 一： 山西 证 券股 份有限 公司 股权结 构图 （截至 2017 年 3 月 31 日）
山西证 券股 份有 限公 司 2017 年 面向 合格投 资者
公开发 行公 司债 券 （ 第一 期） 跟踪 评 级报告 （2017 ）
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附 二： 山西 证 券股 份有限 公司 组织结 构图 （截至 2017 年 3 月 31 日）
山西证 券股 份有 限公 司 2017 年 面向 合格投 资者
公开发 行公 司债 券 （ 第一 期） 跟踪 评 级报告 （2017 ）
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附 三： 山西 证 券股 份有限 公司 主要财 务数 据及财 务指 标
财 务数 据（单 位： 亿元） 2014 2015 2016 2017.Q1
自有资 金及 现金 等价 物 27.18 121.42 62.76 98.03
交易性 金融 资产 3.13 20.24 108.52 144.99
可供出 售金 融资 产 24.67 52.70 40.06 22.03
衍生金 融资 产 0.00 0.00 0.00 0.00
持有至 到期 金融 资产 0.00 0.00 0.00 0.00
长期投 资 0.00 0.00 0.00 0.00
固定资 产合 计 3.53 3.40 3.24 3.17
总资产 274.97 481.81 480.58 508.79
代理买 卖证 券款 120.30 158.04 113.81 122.20
总债务 61.70 141.43 223.69 246.10
所有者 权益 78.79 132.21 130.30 131.85
净资本 40.69 100.75 86.42 83.97
营业收 入 19.59 38.39 23.46 8.40
手续费 及佣 金净 收入 11.74 26.08 14.84 3.19
经纪业 务净 收入 8.65 18.54 6.32 1.29
证券承 销业 务净 收入 2.98 7.08 7.45 1.59
资产管 理业 务净 收入 0.07 0.15 0.38 0.09
利息净 收入 4.83 3.50 2.66 0.26
投资收 益 2.81 6.53 4.22 2.53
公允价 值变 动收 益 0.11 0.80 -1.28 0.38
业务及 管理 费用 10.49 14.63 12.89 3.23
营业利 润 7.93 19.97 6.99 2.19
净利润 5.86 14.81 5.28 1.57
EBITDA 11.15 31.36 15.46 -
经营性 现金 流量 净额 22.53 36.21 -9.13 36.22
财 务指 标 2014 2015 2016 2017.Q1
资产负 债率 （% ） 49.06 59.16 64.47 65.89
风险覆 盖率 （% ）（ 注） 346.56 399.66 236.64 247.23
资本杠 杆率 （% ）（ 注） - 34.05 23.23 22.49
流动性 覆盖 率（% ） - 343.96 772.66 659.95
净稳定 资金 率（% ） - 173.29 136.94 164.97
净资本/ 净资 产（% ）（ 注 ） 55.41 81.07 72.03 68.74
净资本/ 负债 （% ） （注 ） 62.99 66.83 37.54 33.52
净资产/ 负债 （% ） （注 ） 113.66 82.44 52.12 48.76
自营权 益类 证券 及证 券衍 生品/ 净 资本 （% ）（ 注 ） 52.87 37.64 34.82 19.41
自营非 权益 类证 券及 证券 衍生品/ 净资 本 （% ） （注） - 7.32 122.99 162.15
业务及 管理 费用 率（% ） 53.56 38.11 54.96 38.47
摊薄的 净资 产收 益率 （% ） 8.50 11.43 3.81 4.51
净资本 收益 率（% ） （注 ） 13.61 13.17 4.34 8.72
EBITDA 利息 倍数 （X ） 4.82 2.98 2.03 -
总债务/EBITDA （X ） 5.53 4.51 14.47 -
净资本/ 总债 务（X ） 0.66 0.71 0.39 0.34
经营性 现金 净流 量/ 总 债务 （X ） 0.37 0.26 -0.04 0.59
注：1 、公司净资产、净资本及风险控制指标按照母公司口径；
2 、 《证券公司风险控制指标管理办法》 （2016 年修订版 ）新增 “ 资本杠杆率 ” 、“ 流动性覆盖 率 ” 及“ 净稳定资金率 ” 指标，
修订 “ 自 营固 定 收益 类 证券/ 净资 本 ” 为 “ 自营 非 权益 类 证券 及证 券 衍 生品/ 净资 本 ” ，修 订 “ 净资 本/ 各项 风 险资 本 准备 之
和” 为 “ 风险覆盖率” ；
3 、2015 年末的净资本及相关 比例已根据《证券公司风险控制指标管理办法》 （2016 年修 订版 ）进行重述 ；
4 、2017 年一季度摊薄的净资 产收益率、净资本收益率、经营性现金净流量/ 总债务经年化处理。
山西证 券股 份有 限公 司 2017 年 面向 合格投 资者
公开发 行公 司债 券 （ 第一 期） 跟踪 评 级报告 （2017 ）
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附 四： 基本财 务指 标的计 算公 式
自有资 金及 现金 等价 物＝ 货币资 金－ 客户 资金 存款 ＋结算 备付 金－ 客户 备付 金
资产负 债率= （负 债合 计－ 代理买 卖证 券款 ）/ （ 总资 产－代 理买 卖证 券款 ）
净资产 负债 率＝ （负 债合 计－代 理买 卖证 券款 ）/ 所 有者权 益（ 含少 数股 东权 益）
EBIT （ 息税 前盈 余） = 利 润 总额+ 应 付债 券利 息支 出＋ 拆入资 金利 息支 出＋ 长 、 短期借 款利 息支 出＋ 委托 贷
款利息 支出 ＋其 它利 息支 出
EBITDA （息 税折 旧摊 销前 盈余）=EBIT+ 折旧+ 无 形 资产摊 销+ 长 期待 摊费 用摊 销
业务及 管理 费用 率＝ 业务 及管理 费/ 营 业收 入
摊薄的 净资 产收 益率 ＝归 属于母 公司 所有 者的 净利 润/ 归属 于母 公司 的 所 有者 权益
净资本 收益 率（ 母公 司口 径）＝ 净利 润/ 净 资本
总债务＝ 期末短 期借款+ 期 末交易性 金融负 债+ 期末拆 入资金+ 期末 卖出回 购金融 资产+ 期末应 付债券+期末
应付短 期融 资款+ 长期 借款
总资本 化比 率= 总 债务/ （ 总债务+ 所有 者权 益（ 含少 数股东 权益 ） ）
EBITDA 利 息倍 数＝EBITDA/ （应 付债 券利 息支 出 ＋拆入 资金 利息 支出 ＋长 、短期 借款 利息 支出 ＋委 托贷
款利息 支出 ＋其 它利 息支 出＋资 本化 利息 支出 ）
山西证 券股 份有 限公 司 2017 年 面向 合格投 资者
公开发 行公 司债 券 （ 第一 期） 跟踪 评 级报告 （2017 ）
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附 五： 信用等 级的 符号及 定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA
债券信 用质 量极 高， 信用 风险极 低
AA 债券信 用质 量很 高， 信用 风险很 低
A 债券信 用质 量较 高， 信用 风险较 低
BBB 债券具 有中 等信 用质 量， 信用风 险一 般
BB 债券信 用质 量较 低， 投机 成分较 大， 信 用 风险 较高
B 债券信 用质 量低 ，为 投机 性债务 ，信 用风 险高
CCC 债券信 用质 量很 低， 投机 性很强 ，信 用风 险很 高
CC 债券信 用质 量极 低， 投机 性极强 ，信 用风 险极 高
C 债券信 用质 量最 低， 通常 会发生 违约 ，基 本不 能收 回本金 及利 息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下 （不含 CCC 级）等级外，每一 个信用等级可用 “+”、“- ” 符 号 进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主 体偿 还债 务的 能力 极强， 基本 不受 不利 经济 环境的 影响 ，违 约风 险极 低
AA 受评主 体偿 还债 务 的 能力 很强， 受不 利经 济环 境的 影响较 小， 违约 风险 很低
A 受评主 体偿 还债 务的 能力 较强， 较易 受不 利经 济环 境的影 响， 违约 风险 较低
BBB 受评主 体偿 还债 务的 能力 一般， 受不 利经 济环 境影 响较大 ，违 约风 险一 般
BB 受评主 体偿 还债 务的 能力 较弱， 受不 利经 济环 境影 响很大 ，有 较高 违约 风险
B 受评主 体偿 还债 务的 能力 较大地 依赖 于良 好的 经济 环境， 违约 风险 很高
CCC 受评主 体偿 还债 务的 能力 极度依 赖于 良好 的经 济环 境，违 约风 险极 高
CC 受评主 体在 破产 或重 组时 可获得 的保 护较 小， 基本 不能保 证偿 还债 务
C 受评主 体不 能偿 还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下 （不含 CCC 级）等级外，每一 个信用等级可用 “+”、“- ” 符 号 进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评 级有 上升 趋势
负面 表示评 级有 下降 趋势
稳定 表示评 级大 致不 会改 变
待决 表示评 级的 上升 或下 调仍 有待决 定
评级展 望是 评估 发债 人的 主体信 用评 级在 中至 长期 的评级 趋向 。 给予 评级 展 望时 ， 中 诚信 证评 会考 虑
中至长 期内 可能 发生 的经 济或商 业基 本因 素的 变动 。
