?
2013 年公司债券 2016 年跟踪
信用评级报告
2
年 国内证 券市 场及证 券公司 规模扩 大， 沪深两 市上市 公司数 量及 总市值 均有所 增
长； 2015 年沪 深两 市股 权 融资规 模及 债券 发行 规模 分别 为 2014 年的 2.03 倍和 1.90
倍； 受益 于此 ，2015 年公 司实现 营业 收 入 383,850.03 万元 ， 同比 增长 95.92%，利
润总 额 200,398.42 万元 ， 同比增 长 151.07% ， 营 业 利润率 为 52.03%，较 2014 年提
高 11.58 个百 分点 。
? 公司投行业务储备项 目较 多， 未来该业务收入较有 保障。 截至 2016 年 3 月末 ， 子
公司中 德证 券已 过会 待发 行项目 共 27 个 ， 在会 审核 项目共 24 个 ，较 多的 储备 项
目为该 业务 未来 收入 提供 了一定 保障 。
? 公司具有较高的资产 安全 性 和资本充足性 。2015 年 公司 非 公开 发行 股票 、盈 利水
平大幅 提高 以及 发行 次级 债券提 高了 公司 的净 资本 规模 ， 从 母公 司口 径来 看， 2015
年末公 司净 资本 为 994,486.78 万元 ， 同 比增 长 144.40% ； 得益 于此， 公司 以净 资 本
为 核心的 各项 风险管 理指标 均 有所 改善 且 优于 中国证 监会指 定的 监管指 标，具 有
较高的 资产 安全 性 和 资本 充足性 。
? 公 司资金 来源渠 道通 畅，融 资成本 相对较 低， 债务结 构更趋 合理， 资产 流动性 较
强 。 公司可 通过 发 行收益凭 证及债 券、拆 入资金 及卖 出回购 金融资 产款 等 方式 补
充流动 资金 ，2015 年 通过 增发 低 成本 的收 益凭 证 降 低了公 司融 资成 本 ， 发行 期限
较 长的次 级债 券使得 公司债 务结构 更趋 合理； 此外， 公司货 币 资 金规模 较大 ， 股
票及债 券等 有价 证券 具有 较强的 流动 性 。
? 国信集团 提供的全额 无条 件不可撤销连带责任 保证 担保 对 13 山证 01 和 14 山证
01 的本息偿付提供 了一定 保障。2015 年国 信集 团经 营情况 良好 ， 收入 及利 润 水平
均 大幅提 高， 经营性 现金流 大幅改 善， 资产流 动性较 强，其 提供 的全额 无条件 不
可撤销 连带 责任 保证 担保 对 13 山证 01 和 14 山证 01 的本 息偿 付提 供 了 一定 保障 。
关 注：
? 2015 年下半年以来股市大 跌 ，继而延续低位震 荡态 势，2016 年 1 季度公司收入及
盈利能力同比大幅下 降 ， 未 来仍需关注股市低位 震荡 对公司经纪业务及自 营业 务 造
成的不利影响。 受 2015 年 下半年 以来 股市 大幅 下跌 并延续 低位 震荡 态势 影响 ， 2016
年以来 我国 股市 市场 交易 量萎缩 ， 2016 年 1 季 度公 司 营业 收入 、 利 润总 额 和 营业利
润率较 2015 年 1 季度 分别 下降 61.67% 、86.84% 和 42.84 个 百分 点 ， 未来 仍需 关注
股市波 动对 公司 经纪 业务 及自营 业务 造成 的不 利影 响 。
? 市场竞争加剧导致公 司证 券经纪业务佣金率有 所下 滑 。2015 年 4 月， “一 人 多户 ”
3
制度以 及网 上 开 户的 实施 进一步 加剧 了券 商经 纪业 务的竞 争 ， 2015 年公 司 经 纪业务
整体佣 金率 较 2014 年下降 0.365 个千 分点 ，2016 年 1 季 度较 2015 年 下降 0.141 个
千分点 。
? 公司投资证金公司资 金未 来退出时间及收益情 况较 不确定。2015 年 9 月 1 日 ，公
司出资 168,061.00 万 元投 入 证金 公司 设立 的专 户投 资 ， 由 证金 公司 进行 统一 运作与
投资管 理 ， 未来 退出 时间 及收益 不受 公司 控制 ，存 在一定 不确 定性 。
? 公 司全部 债务规模 大 幅增长 ，未来 偿债压 力加 大。2015 年公司发行收益凭证和 次
级债券 ， 并 通过 卖出 回购 金融资 产款 和拆 入资 金 补 充流动 资金 ， 全 部债 务规模 大幅
增长，2015 年末 为 1,414,336.78 万元 ， 同 比增 长 129.24% ；2016 年 3 月末 进一 步增
加至 1,487,538.85 万 元， 未来偿 债压 力加 大。
? 国信集团子公司股权 无偿 划转将导致其对 13 山证 01 和 14 山证 01 的偿债保障 能力
减弱。 山 西省 财政 厅正 推 动国信 集团 子公 司股 权转 让， 未来 随着 国信 集团 子 公司股
权的无 偿划 转， 其业 务规 模将显 著下 降， 对 13 山证 01 和 14 山证 01 的 偿债 保 障能
力将减 弱 。
主要财务指标：
项目 2016 年 3 月 2015 年 2014 年 2013 年
总资产（万元）
4,479,725.78
4,818,064.90
2,749,740.19
1,751,510.29
归属于母公司的所有者 权
益（万元）
1,238,456.87
1,258,675.85
733,834.55
689,886.82
全部债务（万元）
1,487,538.85
1,414,336.78
616,969.15
167,539.04
营业收入（万元）
37,311.48
383,850.03
195,918.85
132,120.39
营业利润（万元）
8,461.01
199,702.24
79,251.11
34,264.82
利润总额（万元）
8,395.97
200,398.42
79,816.58
35,152.13
资产负债率 57.75% 59.16% 49.06% 28.71%
净资本与净资产的比例 85.85% 80.02% 55.41% 57.34%
流动比率 2.33 2.99 2.21
6.40
净稳定资金率 188.72% 173.29% 129.33% -
注：净资本与净资产的比例指标 （母公司口径）、 净稳定资金 率指 标为公司提供
资料来源： 公司 2014-2015 年 审计报告及未经审计的 2016 年 1 季度财务报表，鹏元整理
4
一、13山证01和14 山证01 本息兑付 及 募集资 金 使用情况
经 中国证券监督管理委 员 会证监许可【2013 】1173 号文件核准，公司分别 于2013 年11
月13日 及2014 年08月04日 发行 总 额为20亿元 的 公司 债券 ， 其中13 山证01发 行额 度为10 亿元 ，
票面利 率为6.25% ；14 山证01 发行 额度 为10 亿元 ，票 面利率 为5.60% 。
13 山证01和14山证01 起息 日分别 为2013 年11月13日和2014 年08 月04 日 ， 均 为按 年计息 ，
每年付息一次。13山证01 和14 山证01均附第2年末 公司 上调后1年票面利率选 择 权 和投资者
回售选择权 ，在公司做 出 关于是否上调 债券票面 利 率及上调幅度的公告后 ， 投资者有权选
择在债券 存 续期 内第2个 付 息日将 其持 有的 债券 全部 或部分 按面 值回 售给 公司 ， 所回售 债券
第2 年 的 利 息 在 投 资 者 回 售 支 付 日 一 起 支 付 。2015 年11 月13 日 ， 公司未选择 上调13 山证01
票面利 率， 投资 者也 未行使 回售 选择 权。 截至2016 年3 月 末，13 山证01 累计 支 付利息12,500
万元，14山证01 累计 支付 利息5,600 万元 。
表 1
截至 2016 年 3 月末 13 山证 01 和 14 山证 01 本 息兑付情况（单位 ：万 元）
债券简称 本息兑付日期 期初本金余额
本金兑付/
回售金额
利息支付 期末本金余额
13山证01 2014 年11 月13 日 100,000 - 6,250 100,000
13山证01 2015 年11 月13 日 100,000 - 6,250 100,000
14山证01 2015 年8 月4 日 100,000 - 5,600 100,000
合计 20,0000 - 18,100 20,0000
资料来源：公司提供
13 山证01 和14 山证01 募 集 资 金 扣 除 发 行 费 用 后 ， 全 部 用 于 补 充 公 司 营 运 资 金 ，截至
2016年3月31日，13 山证01和14山证01 募集 资金 已全 部使用 完毕 。
二、发 行主体概况
2015年，公司注 册资本 、 控股股东及实际控制人 均 未发生变化 。2015 年12 月11 日，公
司收到中国证监会《关 于 核准山西证券股份有限 公 司非公开发行股票的批 复 》（证监许可
【2015 】2873 号） ，核 准公 司 非公 开发 行不 超过31,000 万股 新股 ； 本次 非公 开发 行 股份 于
2016 年1 月20 日 上 市 ， 公 司 总股本 由251,873 万 股 变 更 为282,873 万 股 ， 国 信 集 团 持 有 公 司
86,039.54 万 股 ， 占比30.42% 。2016 年1 月6日， 公司 收到控股 股东国信 集团 《 关于山西 省财
政厅持 有的 山西 国信 投资 集团有 限公 司股 权划 转至 山西金 融投 资控 股集 团有 限公司 的函 》 ，
山西省 财政 厅将 持有 的国 信集团100% 股权 无偿 划转 至 山西 金融 投资 控股 集团 有限公 司 （ 以
5
下简称“ 金控集团 ”） ， 并由山西省财政厅履行 对 金控集团的国有金融资 产 监督管理和出
资人职 责 。2016 年1 月31 日 ， 国 信集 团与 金控 集团 签 订 《 关于 划转 山西 信托 集 团股份 有限 公
司国有股权之股权无偿 划 转协议》，国信集团拟 将 持有 山西信托 股份有限 公 司（以下简 称
“山西信 托”）90.7% 的 股 权无偿划 转给金 控集团 ， 中国银监 会山西 监管局 于2016 年3月21
日出具 《 山西 银监 局关于 同意山 西信 托公 司股 权变 更的批 复 》 （ 晋银 监复 【2016 】38号 ） ，
同意该 股权 变更 事项 。截 至2016 年4 月末 ，国 信集 团 持有公 司86,039.54 万 股， 占比30.42% ，
为公司 控股 股东 ； 山 西信 托 持有公 司1,189.65 万 股， 占 比0.42% 。 金 控集 团持 有国 信集团100%
股权，持有 山西信托90.7% 的 股权；山 西省财政厅持有金控集团100% 股权，为公司实际 控
制人。
图1
截至2016 年4 月末公 司 股权关系
资料来源：公司提供
2015 年2月 ， 公 司收 到 上 海 证券交 易所 《关 于山 西证 券股份 有限 公司 成为 上海 证券交 易
所股票期权交易参与人的 通知》（上证函 【2015 】111 号 ）、《关于开通股 票 期权自营交
易权限 的通 知 》 （上 证函 【2015 】197 号） ， 同 意公 司成为 上交 所股 票期 权交 易参与 人 ， 并
开通股 票期 权经 纪业 务交 易权限 ；同 意开 通公 司股 票期权 自营 业务 交易 权限 。2015 年2 月 ，
公司收到中国证券登记 结 算有限责任公司《关于 期 权结算业务资格有关事 宜 的复函》（中
国结算 函字 【2015 】50 号 ） ， 同意 公司 期权 结算 业 务资格 申请 。2015 年3月 ， 公司收 到中 国
证 券 业 协 会 《关 于 同 意开展 互 联 网 证 券业 务 试 点的函 》 （ 中 证 协函[2015]115 号 ）， 同 意
公司开 展互 联网 证券 业务 试点。
2015 年 公司 纳入 合并 报表 范围的 子公 司未 发生 变化 ， 2016年2月 公司 成立 山证 国 际金融
控股有限公司 ，并纳入合 并报表范围。2015年 ，公 司根据2014 年修订的 《公 开发行证券的
公司信息披露编报规则第15 号 ——财务报告的一 般规 定》 中33号准则的规定， 对于公司同
时作为管理人和投资人 、 且综合评估公司因持有 投 资份额而享有的回报以 及 作为结构化主
0.42% 30.42%
90.7% 100%
100%
山西国 信投 资集 团有 限公 司
山西金 融投 资控 股集 团有 限公司
山西省 财政 厅
山西信 托集 团股 份有 限公 司
山西证 券股 份有 限公 司
6
体管理人的管理人报酬 将 使公司面 临可变回报的 影 响重大的结构化主体进 行 了合并 （主要
为资产 管理 计划 ）， 具体 情况如 下表 所示 。
表 2
截至 2015 年 末公司 纳入合并报表范围的 结构 化主体 （单位：万元 ）
结构化主体名称 实际持有份额
山西证券新益宝 1 号集合资产 管理计划
1,668.00
山西证券新益宝 2 号集合资产 管理计划
7,150.00
山西证券新益宝 3 号集合资产 管理计划
6,150.00
山西证券稳健优选 15 号集合资 产管理计划
1,600.00
山西证券稳健优选 17 号集合资 产管理计划
1,300.00
山西证券稳健优选 20 号集合资 产管理计划
617.00
山西证券稳健优选 21 号集合资 产管理计划
380.00
山西证券稳健优选 22 号集合资 产管理计划
530.00
山西证券稳健优选 23 号集合资 产管理计划
370.00
山西证券稳健优选 24 号集合资 产管理计划
2,599.00
山西证券稳健优选 27 号集合资 产管理计划
1,400.00
山西证券稳健优选 28 号集合资 产管理计划
694.00
山西 证券稳健优选 29 号集合资 产管理计划
820.00
山西证券稳健优选 30 号集合资 产管理计划
1,630.00
山西证券稳健优选 35 号集合资 产管理计划
1,000.00
山西证券稳健优选 36 号集合资 产管理计划
400.00
山西证券稳健优选 37 号集合资 产管理计划
1,150.00
山西证券稳健优选 40 号集合资 产管理计划
1,000.00
山西证券稳健优选 42 号集合资 产管理计划
600.00
山西证券稳健优选 43 号集合资 产管理计划
1,950.00
山西证券稳健优选 44 号集合资 产管理计划
1,130.00
山西证券稳健优选 45 号集合资 产管理计划
400.00
山西证券稳健收益 17 号集合资 产管理计划
300.00
山西证券稳健收益 18 号集合资 产管理计划
528.00
山西证券稳健收益 19 号集合资 产管理计划
500.00
山西证券稳健收益 20 号集合资 产管理计划
800.00
山西证券稳健收益 21 号集合资 产管理计划
791.00
山西证券稳健收益 22 号集合资 产管理计划
1,040.00
山西证券稳健收益 23 号集合资 产管理计划
573.00
山西证券稳健收益 24 号集合资 产管理计划
800.00
山西证券稳健收益 25 号集合资 产管理计划
800.00
山西证券稳健收益 27 号集合资 产管理计划
1,000.00
山西证券稳健收益 28 号集合资 产管理计划
1,000.00
7
山西证券稳健收益 29 号集合资 产管理计划
1,000.00
山西证券稳健收益 30 号集合资 产管理计划
300.00
格林大华 - 白羊一号资产管理 计划
750.00
华夏基金 - 龙华启富海外定向 资产管理计划
15,000.00
中信建投定增财富 6 号定向资 产管理计划
5,660.45
山西证券 - 兴业银行定向 8 号 资产管理计划
10,000.00
合计
75,380.45
资料来源：公司 2015 年审计报 告
截至2015年12 月31 日， 公 司资产总额为481.81亿元 ，净资本为99.45亿元，净 资产 （母
公司）为124.28 亿元；2015 年度， 公司 实现 营业 收入38.39 亿元， 利润 总额20.04 亿元， 经营
活动现 金 净 流入36.21亿元。
截至2016年3 月31日， 公司 资产总额为447.97 亿元， 净资本为104.85 亿元，净 资产（母
公 司 ）为122.13亿元 ；2016 年1 季度 ，公 司实 现营 业收 入3.73 亿元 ，利 润 总额0.84 亿 元， 经
营活动 现金 净流出43.36 亿 元。
三 、 运 营环境
跟踪期内， 我国证券市场 规模进一步扩大， 未来预 计仍具有较好的增长 空间 ， 但我国
证券市场在多层次市 场体 系建设、发行审批制 度改 革等方面需要进一步 完善
证券市场是金融市 场的重 要组成部分，在金 融市场 体系中居重要地位 。跟踪 期内，不
论是从上市公司数量， 还 是从融资金额、成交金 额 、证券公司规模等方面 ， 我国证券市场
规模均 进一 步壮 大。 据Wind 资讯 统计 ， 截 至2016 年2 月末 ， 沪深 两市 上市 公司 数量达 到2,835
家，较2014 年末 增长8.50% ，总市 值397,027.437 亿元 ，较2014 年 末增 长6.57% 。 融资方 面 ，
2015 年沪 深 两市 股权 融 资规 模 达到15,202.31 亿 元， 是2014年的2.03 倍， 我 国债 券 发行 规 模
达到231,707.36 亿元 ， 是2014 年的1.90 倍。2015 年 我 国沪深 两市 股票 成交 量 和 成交额 分别 为
16.97 万亿 股和253.30 万亿 元， 同 比分 别增 长133.15% 和243.36% ； 银行 间及 交易 所 债券 成交
额为85.62 万亿 元， 同比 增 长112.30% 。
8
图2 沪深上市公司 数量和 总市值
图3 股 权融资规模和债券发 行规 模
资料来源：wind 资讯
资料来源：wind 资讯
图4
2005-2015 年沪深两 市股票成交额
图5
2005-2015 年银行间 及交易 所 债券
（ 单位：亿元）
成交额 （单位：亿元）
资料来源：wind 资讯
资料来源 ：wind 资讯
表 3
2008-2015 年证券公 司家数、总资产、净 资产 和净资本情况（单位 ：家 、万亿元）
时间 家数 总资产 净资产 净资本
2008 年 107
1.19
0.36
0.29
2009 年 106
2.03
0.48
0.38
2010 年 106
1.97
0.57
0.43
2011 年 109
1.57
0.63
0.46
2012 年 114
1.72
0.69
0.50
2013 年 115
2.08
0.75
0.52
2014 年 120
4.09
0.92
0.68
2015 年 125
6.42
1.45
1.25
资料来源：wind 资讯
发展趋势方面，短期 而言 ，受市场环境影响， 预计2016 年证券行业经 营业绩大 概率会
出现一定下调，但中长 期 来看，随着我国经济的 进 一步发展，在政府 “建 立 多层次资本市
场，提高直接融资占比 ” 的要求下，注 册制加速 、 新三板改革相继推出， 《 场外 证券业务
备案管理办法》、《证 券 公司融资融券业务管理 办 法》等新规 执行，深港 通 、沪伦通等一
9
系列资本市场对外开 放 ， 以及居民可支配收入增 加 、理财意识逐步增强等 一 系列因素影响
下，预计我国证券行业 未来 仍具有较好的发展空 间 。 但我们也注意到，与 国 外较为成熟的
资本市场相比，我国证 券 市场在多层次市场体系 建 设、发行审批制度改革 、 信息披露规则
要求、 市场 退出 机制 等方 面仍需 进一 步改 善。
我国 证券公司规模进 一步 扩大， 但 证券公司收入来 源较为趋同， 同质化竞争 激烈， 对
证券经纪、证券承销 和自 营业务的依赖度较高 ，经 营业绩易受证券市场 景气 度影响，周期
性波动明显
2015 年，我国证 券公司较2014 年增加5家达到125 家 ， 证券公司总资产、净 资产 、净资
本分别 为6.42万亿 元 、 1.45 万亿 元 、 1.25 万亿 元，较 2014 年分 别增 长56.97% 、 57.52% 、 84.05% 。
但受市场发展水平和监 管 环境影响，我国证券公 司 业务范围较为趋同，收 入 结构相近，业
务种类总体比较单一， 大 部分券商的收入主要来 自 证券经纪、证券保荐与 承 销和证券投资
等传统 业务 。 据中 国证 券业 协会对125 家证 券公 司 未 经 审计财 务报 表的 统计 数据 ， 2015年125
家证券公司代 理买卖证 券 业务净收入、证券承销 和 保荐业务收入、证券投 资 收益（含公允
价 值 变 动 损 益 ） 、 融 资 融 券 等 业 务 产 生 的 利 息 净 收 入 占 营 业 收 入 的 比 重 分 别 为46.79% 、
6.84% 、24.58% 、10.28% 。 由 于证 券 经纪 业务 、 证券 自 营投 资 业务 与二 级 市场 交 易量 、 股
指走势高度相关，因此 近 年来我国证券公司营业 收 入和净利润水平与股票 市 场行情保持高
度的相 关性 。 2008 年 股市 大跌， 证券 公司 营业 收入 和净利 润水 平同 比分别 下降30.00% 以 上，
2009年股市的反弹 促使证 券公司的收入和利润水平 出现较大幅度的回升，此 后我国股市陷
入低迷，证券公司净利 润 水平逐年下降，2013 年至 今随着我国股市的逐步回 暖 ，证券公司
收入和 利润 水平 逐年 提升 。 2015 年 是证 券行 业大 喜 大悲的 一年 ， 上半 年受 益 于大牛 市行 情，
经营业绩爆发 式增长 ，3季 度受股灾影响 又大幅 回调 ，4季度开始逐步企稳复 苏 ，全年共实
现营业 收入5,751.55 亿元 ， 同比增 长120.97% ， 实 现净 利润2,447.63 亿 元， 同比 增 长153.50% ，
营业收 入和 净利 润规 模及 增速均 达到 历史 高点 。
10
图6
2008-2015 年证券公 司营业收入和净利润 及增 长情况（单位：亿元 ）
资料来源：Wind 资讯、中国证券业协会
经纪业 务是证券公 司的传 统业务，也是证券 公司收 入的重要组成部分 ，同质 化竞争最
为严重，近年随着竞争 的 逐步加剧以及互联网的 冲 击，经纪业务平均佣金 率 呈逐步下降趋
势。2015 年A 股市 场放 开 “ 一人多 户 ” 后 ， 平 均佣 金 率由2014年的0.0705% 下降 至0.0529% ，
下降幅度 达24.96% ，但 受 益于2015 年上半 年股市 上 涨的行情 ，2015 年证券 行 业全年实 现经
纪业务 收 入2,690.96 亿元 ， 同比增 长156.41% 。
证券公司的投行业 务收入 主要来源于股票和 债券保 荐承销，因此投行 业务收 入主要受
股票与债券发行规模的影 响。股票融资方面， 根据wind 资讯统计，虽 然2015 年7月4日至11
月6 日 受股 灾 影响IPO 暂停， 但 全年 股 权融 资 规模 达到15,262.64 亿 元 （包 括IPO 、 增发 和配
股），同比增长103.78% 。债券承销方面，得益于企业债和公司债发行条款的放松，2015
年企业 债、 公司 债和 可转 债的发 行规 模合 计达 到10,694 亿 元， 较2014 年 增长33.16% 。
自营业务主要包括 债券投 资和股票投资。证 券公司 自营业务规模受到 资本金 规模的限
制，风险总体可控，但股 票投资与证券市场行情关 联度高，收益波动性较大 。2015年证 券
公司实 现投 资收 益1,414 亿 元， 同 比增 长99% ， 增速 略有下 滑 （2014 年增 速为132% ） ， 主 要
系下半 年股 市的 较大 调整 和波动 所致 。
目前证券公司创新 业务主 要表现为融资融券 业务。 自中国证监会2010 年3 月批 准6家证
券公司作为开展融资融券 业务的试点以来，证券公 司融资融券业务得到较快 的发展。2015
年以来 ， 受 益于 上半 年牛 市行情 ， 两 融余 额在6 月达 到最高 峰， 之后 经历 了较 大调整 ， 两 融
余额也 随之 迅速 下滑， 但 最终稳 定在 万亿 左右 。 根据Wind 资讯 统计， 截至2015 年底， 融资
融券余 额1.21 万 亿元 ， 其中 融资余 额1.20 万 亿元 ， 同比 上升17% 。 但是 我们 也注 意到2015 年
7月出 台的 《证 券公 司融 资 融券业 务管 理办 法 》 对 个 人客户 的开 户要 求 、 证 券 公司的 融资 融
11
券业务 规模 ， 融资 融券 合 约展期 、 融资 融券 客户 担 保物违 约处 置标 准和 方式 做了新 的约 定 。
例如个人客户的开放要 求 由之前的 “开户资产50万 ” 变更为“个人客户在 开 户前20个交易
日日均 证券 资产 不低 于50 万， 且从 事证 券交 易满 半 年即可 ， 包括 在其 他券 商 的交易 记录 ” ；
融资融 券业 务规 模不 得超 过证券 公司 净资 本的4倍 ； 在维持 现有 融资 融券 合约 期限最 长不 超
过六个月的基础上，允 许 证券公司根据客户信用 状 况等因素与客户自主商 定 展期次数 ；取
消 投资者维 持担保比 例低 于130% 应当在2 个交易 日内 追加担保 物且追保 后维持 担保比例 应
不低于150% 的规 定 ； 允许 证券公 司与 客户 自行 商定 补充担 保物 的期 限与 比例 的具体 要求 ；
同时不再将强制平仓作 为 证券公司处置客户担保 物 的唯一方式，增加风险 控 制灵活性和弹
性等。该等规定进一步 强 化了投资者权益保护， 完 善了现有风险监测监控 机 制，有利于证
券公司 融资 融券 业务 进一 步规范 发展 。
四 、 公 司治理与管理
跟踪期内 ，公司股 权结构 未发生变化，国信 集团仍 为公司控股股东， 山西省 财政厅为
公司实 际控 制人 。 公司 控 股股东 国信 集团 于2016 年1 月31日与 金 控集 团 签 署 《 国有股 份无 偿
划转协议》。根据该协议 ， 国信集团 拟将其持有的 公司86,039.54 万股国有股 份 （占公司总
股 本 的30.42% ） 无 偿 划 转 给 金 控 集 团 。 本 次 无 偿 划 转 事 项 已 取 得 山 西 省 财 政 厅 （ 晋 财 金
【2016 】8号） 文件批准 ， 还 需取得中 国证监会 对 金控 集团 持有 山西证券5% 以上 股份股 东
资格的 核准 以及 中国 证监 会豁免 金控 集团 以要 约方 式收购 公司 义务 的核 准。
经2015年2月4日公 司党政 联席会议审议通过 ，在部 门职能不变的情况 下，公司 将原投
资管理总部更名为投资 管 理部，原财务顾问部更 名 为并购融资部，原资产 管 理总部更名为
资产管理部，原机构业 务 总部更名 为机构业务部 。 根据公司第二届董事会 第 二十七次会议
《关于调整公司部门设 置 的议案》决议，公司新 设 衍生品经纪业务部。根 据 公司第二届董
事会第三十一次会议《 关 于公司部门设置的议案 》 决议，公司新设做市业 务 部。根据公司
第二届董事会第三十八 次 会议《关于部门设置调 整 的议案》决议，公司将 原 资产管理部调
整为资管一部、资管二 部 、资管三部、资管四部 、 资管五部；撤销原零售 业 务总部，新设
财富管理部、客服服务 中 心；增设互联网金融部 。 根据公司第三届董事会 第 九次会议《关
于公司部门设置调整的 议 案》决议，为提升新三 板 业务管理效率，原场外 市 场部更名 为中
小企业金融业务部；中 小 企业金融业务部下新设 质 控督导部，为一级部门 设 置；原并购融
资部并 入中 小企 业金 融业 务部 ； 原 场外 市场 太原 部更 名为中 小企 业金 融业 务二 部 （ 太原 部） 。
根据公司第三届董事会 第 十二次会议《 关于公司 部 门设置调整的议案 》决 议 ， 为提升经营
管理效率，拓展国际业 务 ， 公司新设国际业务部 ， 为公司一级部门；将原 资 产管理部调整
12
为资管一部、资管二部 、 资管三部、资管四部， 将 原资管四部的职能平移 至 资管一部 ，原
有通道 业务 从资 管五 部移 出 并撤 销资 管五 部 。 截至2016 年3 月末 ， 公 司组 织架 构 图见附 录五 。
公司通过组织架构调整 对 现有业 务进行梳理，明 确 了各部门的职责，有利 于 提高公司运营
效率。
截至2015年末 ， 公司 共有 正式员 工2,156 人， 其中 证 券经纪 业务1,069 人 ，占 比49.58% ，
具体如 下表 所示 。
表 4
截至 2015 年末 公司 人员结构 情况（单位 ：人 ）
项目 人数 占比
专业结构
证券经纪业务 1,069 49.58%
投资管理 60 2.78%
资产管理 69 3.20%
新三板及并购融资 71 3.29%
期货经纪业务 298 13.82%
投行业务 175 8.12%
人力资源 18 0.83%
财务 47 2.18%
运营管理 66 3.06%
信息技术 61 2.83%
研究 55 2.55%
柜台业务 8 0.37%
机构业务 14 0.65%
合规、风控、稽核 50 2.32%
信用交易 13 0.60%
其他行政 82 3.80%
合计 2,156 100.00%
受教育程度
博士 10 0.46%
硕士 428 19.85%
本科 1,350 62.62%
本科以下 368 17.07%
合计 2,156 100.00%
资料来源：公 司 2015 年年报
五 、 风 险管理
跟踪期内公司继续加 强风 险管理系统与制度建 设， 风险管理能力得到监 管部 门认可
公司已按照监管部 门要求 建立了合规管理体 系。 信 息系统安全方面， 公司根 据业务发
13
展继续加大IT 建设投入，制定中长期建设规划，不断加强信息系统建设，确保信息系统安
全运行 。 包括 加强 中心 机 房的供 电安 全 ； 对 老化 的 计算机 设备 、UPS 电 力设 备等硬 件设 施
更新换代，降低物理设 备 风险；增加通讯线路， 做 到总部与各营业部之间 的 “ 两地一天”
线路备份，并实现天地 线 路、地地线路之间的全 部 自动切换，降低通讯风 险 ；实施 “三网
分离” 措施，做 到交易 网 络与办公网、互联网的 彻 底物理隔离，交易网络 和 门户网络的严
格分离，确保重要数据 安 全，保证网上交易安全 畅 通；进一步规范和优化 软 件备份及同步
机制，逐步规划等容量 的 同城灾备中心建设 ，最 终 建立起高级别的 “两地 三 中心 ”容灾备
份系统 ，以 保护 数据 的安 全和业 务连 续； 加强 灾备 演练， 提升 灾备 中心 应急 能力。
跟踪期内 ，公司根 据中国 证券业协会颁布的 《证券 公司资本补充指引 》等相 关制度要
求， 制 定了 《山 西证 券股 份有限 公司 2015-2017 年 资本补 充规 划》 。 同 时根 据 《证券 公司 风
险控制指标管理办法》 要 求，结合自身资产负债 状 况和业务 发展情况，建 立 了动态的净资
本监控和补足机制。根 据 《证券公司流动性风险 管 理指引》的要求，公司 修 定了《压力测
试管理办法（试行 ） 》 ，进 一步完善了压力测试 机制 。公司根据市场变化 、业 务开展规模和
风险水平情况，定期或 不 定期开展综合压力测试 和 专项压力测试，测算压 力 情景下净资本
等各项风险控制指标和 财 务指标的变化情况，评 估 公司的风险承受能力。 当 净资本等各项
风险控制指标达到预警 标 准时，公司将采用提高 盈 利能力、调整利润分配 规 模、调整资产
结构、增发股票、发行 次 级债券等方式补充净资 本 ，使净资本等风险控制 指 标满足监管要
求。2015 年度，公 司通过 发行次级债和定向增发， 完成了净资本的补充，优 化了净资本等
风控指 标， 为业 务规 模的 拓宽打开 空 间。2015 年， 按照 《 证券 公司 风险 控制 指标管 理办 法》
的规定，公司月度、半 年 度、年度净资本计算表 、 风险资本准备计算表和 风 险控制指标监
管报表 均由 公司 相关 领导 签署确 认意 见后 报送 监管 部门。
2015年 中国 证监 会给 予公 司的评 级结 果为A 类A 级， 表明公 司风 险管 理能 力较 高， 能 较
好地控 制新 业务 及新 产品 方面的 风险 。
六 、经 营与竞争
跟踪期内，公司主 营业务 未发生变化，仍主 要 为 证 券经纪 业务、投资 银行业 务、证券
自营业务、资产管理业务 、期 货经纪业务等 。得益 于2015 年上半年我 国股市 的 牛市行情及
债 券 发 行 规 模 的 大幅增 加 ， 公 司 营 业 收 入 大 幅 增 长 ，2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入383,850.03
万元 ， 同 比增 长95.92% ， 除 证券自 营业 务外 ， 其他 业 务营业 利润 率均 有不 同程 度上升 ， 2015
年公司 营业 利润 率为52.03%，较2014 年提 高11.58 个 百分点 。2015 年下 半年 以 来我国 股市 大
幅下跌 ， 股市 转入 低迷 并 在低位 震荡 ， 2016 年1季 度 公司证 券经 纪业 务及 证券 自营业 务收 入
14
均受到 影响 ，2016 年1-3 月 公司实 现营 业收 入37,311.48 万元， 较2015 年 同期 下降61.67%；营
业利润 率下 降至22.68% ，较2015 年同 期下 降42.84 个 百分点 。
表 5
公司营业收入构成 及毛利率 情况（单位 ：万 元）
项目
2015 年 2014 年
营业收入 营业利润率 营业收入 营业利润率
证券经纪业务 202,923.85 63.68% 108,704.80 55.44%
证券自营业务 81,727.61 75.00% 38,348.46 87.10%
资产管理业务 30,629.47 70.89% 9,352.65 63.77%
投资银行业务 81,033.46 32.55% 34,734.87 1.94%
期货经纪业务 22,635.40 9.25% 22,723.31 7.61%
注：受统计口径不同影响，表中营业收入未内部抵消
资料来源： 公司提供
证券经纪业务
2015 年上半年牛市行情延 续推动公司经纪业务 大幅 增长， 但市场竞争加 剧导 致公司佣
金率进 一步下降； 需 关注 竞争加剧及 股市波动 对公 司经纪业务产生的不 利影 响
跟踪期内，公司证券 营业 部共78家，未发生变 化。2015 年上半年股市 延续牛市 行情，
国内股 市活 跃度 进一 步提 高， 当年 公司 证券 经纪 业 务实现 营业 收入202,923.85 万元 （包 含融
资 融 券 业 务 实 现 的 利 息 收 入 ） ， 同 比 增 长86.67% 。2015 年 公 司 代 理 买 卖 股 票 基 金 交 易 额
19,325.88 亿元，同比增长167.94% ；融资融券交易量7,800.13 亿元，同比增长431.90% 。得
益于业务量的扩大，公司 证券经纪业务营业利润率 也 进一步 提升，2015年公 司证券经纪业
务营业 利率 润达63.68% ，较2014 年上升8.23 个 百分 点。
2015年以来，公 司 新增9 家 营业部开展融资融券 业务 ， 截至2016年3月末 ，公司78家营
业部全部 开 展 融 资 融 券 业 务 ， 正 常 信 用 资 金 账 户 开 户 数 为44,034 户 ， 授 信 总 额 度 为
5,094,113.42 万元，融资 余额为506,437.17 万元，融券市值为679.37 万元 。2015 年和2016 年1
季度信 用账 户累 计交 易量 （信 用账 户中 普通 交易 量 和信用 交易 量总 和 ） 分 别 为78,001,258.21
万元和7,369,575.94 万 元 ， 同比 分 别 变 动432.90% 和-40.38% ， 融 资 融 券 业 务 收 入 分 别 为
72,810.54 万 元和11,239.82 万元， 同比 分别 变动70.15% 和-25.50% 。
2015 年4月， “一 人多 户 ” 制 度 以及 网上 开户 的实 施 进 一步加 剧了 券商 经纪 业务 的竞争 ，
市场交 易佣 金费 率进 一步 下滑 ，2015 年 公司 整体 佣 金率 较2014 年下 降0.365 个 千分点 ，2016
年1 季度 较2015年 下降0.141 个 千分 点， 在股 市行 情走弱 的环 境下 ，股 票基 金交易 低迷 ，交
易量下 降的 同时 也将 加剧 市场竞 争， 未来 需关 注其 对公司 证券 经纪 业务 产生 的不利 影响 。
表 6
近两年又一期公司 证券经纪业务情况（ 单位 ：亿元）
项 目 2016 年 1-3 月 2015 年 2014 年
15
股票基金交易额 2,440.02 19,325.88 7,212.87
市场占有率 0.46% 0.52% 0.45%
托管资产（不含两融） 1,959.91 2,328.23 2,301.09
资料来源：公司提供
2015年公司继续 推进经纪 业务转型 ，积极开展 转融 通、约定购回式证券 交易 等业务，
但效果 不佳 。 约定 购回 式 证券交 易业 务方面， 截至2015年 末、 2016 年3 月末 公 司约定 购回 式
证 券 交 易 业 务 规 模 分 别 为5,868.02 万 元 和7,570.92 万元 ， 同 比 分别减少44.72% 和36.19% ；
2015年公司约定购 回式证 券交易业务实现收入（包 括已购回和待购回交易、 利息及佣金）
776.28 万元 （收 入以 财务 利息收 入余 额为 准， 不含 佣金 ） ，同 比减少25.72% 。
截至2016年3月 末， 公司转 融通业 务授 信额 度为40 亿 元， 保 证金 比例 为20% ；2015年公
司向 中 国国 际金 融有 限公司 提交 转融 资申 报27 笔，融 入资 金37.6 亿 元（ 累计融 入资 金， 包
括 归还后续 借） 。2016 年1-3 月 ，公 司未向 中 国国际金融 有限公司 提交转融 资申报 ，当期 融
入资金 为0 万元 。
2015年 公司 柜台 交易 业务 发售资 产管 理集 合计 划92 只（含 分级 ） ， 总 认 购金 额71亿元 ，
通过柜 台市 场发 生转 让交 易的有19只 ， 单边 成交 金 额3.64 亿元 ； 累计 发售 收 益凭证 产品533
只，募 集资 金171 亿 元， 公 司通过 发行 受益 凭证 既丰 富了产 品体 系， 又打 通了 融资新渠道。
投资银行业务
公司 投资银行业务快 速发 展， 且储备项目较多， 未 来该业务收入较有保 障 ， 但股市低
迷、债券 市场违约频 发等 因素对公司投行业务 的影 响值得关注
跟踪期内 ，公司投 行业务 板块未发生变更 ， 仍分为 两个板块：一是由 控股子 公司中德
证券有 限责 任公 司（ 以下 简称 “ 中德 证券 ” ） 开展 的 证券发 行与 承销 业务 、财 务顾问 业务 ；
二是由公司本部 中小企 业 金融业务部 从事的新三 板 和财务顾问业务。其中 ， 中德证券发行
与承销业务为公司投资银 行业务的核心业务。据wind 资讯统计，中德证券的股 票承销发行
规模位列行业第10名，同 比 提升11个名次 ；企业债 及公司债发行规模位列行 业第16名，同
比上升2个 名次 。 公 司在 合 资券商 中竞 争优 势继 续巩 固， 股权 产品 及债 券承 销 金额在 合资 券
商中均 排名 第2 位。
2014 年 随着 我国IPO 重启 ， 2015年 中德 证券 完成5个IPO 主 承销 项目 ， 较2014 年增 加3 个；
受益于 我国 企业 债券 及公 司债券 发行 条款 的放 松 ， 2015 年中 德证 券完成9 个增 发 主承销 项目
和30个债券主承销项目， 较2014年分别增加4个和11 个，其中债券承销项目包括3个企业债
项目、17 个 公司 债项目 、7 个证券 公司 债项目 （ 含短 期证券 公司 债） 、2个 政府 支持机 构债 项
目 以及1 个可转 债项目。 得 益于承销项目的增加，2015 年 中德证券完 成 主 承 销 金 额
5,768,783.00 万 元 ， 获 得 承 销 收 入64,730.18 万元 ， 同比分别增长122.32% 和169.88% 。2015
16
年 中 德 证 券 完 成 副 主 承 销 及 分 销 项 目11 个 ， 同 比 减 少4 个 ， 承 销 金 额 及 承 销 收 入 分 别 为
1,651,695.65 万 元和2,070.71 万元 。
表 7
中德证券发行与承 销业务情况（单位： 个、 万元）
承销方式 项目 发行类型 2016 年 1-3 月 2015 年 2014 年
主承销
承销家数
IPO
-
5
2
增发
3
9
5
债券
8
30
19
小计
11
44
26
承销金额
IPO
-
146,565.86
78,801.00
增发
752,600.00
2,605,337.27
743,445.00
债券
421,500.00
3,016,880.00
1,772,600.00
小计
1,174,100.00
5,768,783.00
2,594,846.00
承销收入
IPO
-
12,080.60
4,495.00
增发
8,980.00
34,459.66
11,215.00
债券
2,288.00
18,189.91
8,275.00
小计
11,268.00
64,730.18
23,985.00
副主承销
及分销
承销家数
IPO
-
-
-
增发
1
1
-
债券
4
10
15
小计
5
11
15
承销金额
IPO
-
-
-
增发
-
13,695.65
-
债券
219,000.00
1,638,000.00
1,396,200.00
小计
219,000.00
1,651,695.65
1,396,200.00
承销收入
IPO
-
-
-
增发
100.30
105.00
-
债券
332.50
1,965.71
-403.00
小计
432.80
2,070.71
-403.00
资料来源：公司提供
截至2016年3月 末， 中 德证 券已过 会待 发行 项目 共27 个， 其 中债 券项 目11 个， 非公开 发
行项目9个，IPO 及财 务顾 问 项目7个； 在会 审核 项目 共24个 ， 包括IPO 项目12 个 （其中 主板
项目4 个， 中小 板项 目4个 ，创业 板项 目4 个） ， 非公 开发行 项目5个 ，债 券项 目7个 。
跟踪期内 ，公司快 速推进 新三板业务，新增 华东、 深圳两个大区，实 现北京 、山西、
东北、西南、华东、深 圳 六个大区的布局，提升 了 公司该业务影响力 。新 三 板相关业务签
署合同78份，2015 年实现 新三板 挂牌27家（以收到 全国中小企业股份转让系 统公司的同意
挂牌函为准 ） ； 此外，公司新三板 挂 牌 业 务 及 后 端 的 定 增 和 并 购 业 务 取 得 重 要 进 展 ，2015
17
年完成 定增 项目38家 ，当 年 实现 收入4,104万元 。
整体来 看， IPO 重启 、 债 券 发行条 款放 松及 新三 板扩 容推动 公司 投行 业务 快速 发展， 且
公司储备项目较多，未来 收入较有保障，但2015 年 下半年以来我国股市持续 低迷，同时债
券市场 违约 频发 ， 金融 市 场监管 政策 趋严 ， 需关 注 其对公 司投 行业 务产 生的 不确定 性影 响。
自营业务
2015 年以来股市波动导致 公司自营业务收益波 动较 大 ， 债券市场违约频 发及 预计我国
股市短期内延续低位 震荡 行情 将加大公司自营 业务 经营 风险；此外，公 司投 资证金公司资
金未来退出时间及收 益情 况较不确定
公司 自营业务主要 涉及股 票一级市场、二级 市场、 非公开业务、固定 收益业 务等。 公
司发挥多年开展定增业 务 所积累的经验，优选行 业 与个股、择时参与定增 ； 二级市场投资
方面，2015年下半 年在公 司董事会“不减持并择机 增持”的承诺下， 公司以 定向增发二级
市场套 利业 务为 主要 模式 ， 加 大资 产配 置力 度， 二 级市场2015 年获 利3,300 万 元； 同时 ， 积
极开展新三板做市业务 ， 跟踪期内，公司已经为92 家新三板公司提供做市 服 务，做市数量
行业排 名第19位 ，有3个 做 市品种 年度 涨幅 进入 全市 场做市 品种 年度 涨幅 前5 名。
从投资 领域 来看，在2014-2015 年 上半 年的 牛市 行情 下， 公 司加 大权 益类 证券 及衍生 品
投资，2015 年末 自营权益 类证券及衍 生品投 资额446,723.46 万元，同 比增长107.65% ，同 时
公司减少固定收益类 证 券 投资，2015年末固定收益 类证券投资额减少至15,911.79 万元，同
比下降83.27% 。 随着公 司 利润累积 带来净 资产的 增 加以及发 行次级 债券补 充 净资本，2015
年末公 司净 资本 达到994,486.78 万元 （ 母公 司口 径） ， 同比增 长144.40% ， 因而 公 司自营 权益
类证券及其衍生品和自营 固定收益类证券与净资本 的比值有所降低。2016 年 以来股市持续
低位震荡， 为降低自营 业 务风险，公司 改变投资 结 构，减少权益类投资并 相 应增加固 定收
益类投 资 ， 2016 年3 月末 公 司自营 权益 类证 券及 衍生 品投资 规模 较2015 年 末下 降11.96%，而
自营固 定收 益类 证券 投资 规模 较2015 年末 增长3,251.49% 。 受 此影 响， 自营 固定 收益类 证券
与净资 本比 值提 高49.26 个 百分点 。2015 年以 来我 国 债券市场 违 约频 发 ， 需 关 注其对 公司 固
定收益 类投 资业 务产 生的 不利影 响。
同 时 我 们 关 注 到 ，2015 年9 月1 日 公司出资168,061.00 万 元 投 入 证 金 公 司 设 立 的 专 户 投
资，该专户由公司与其 他 投资该专户的证券公司 按 投资 比例分担投资风险 分 享投资收益，
由证金公司进行统一运 作 与投资管理 ，未来退出 时 间及收益不受公司控制 ， 存在一定不确
定性。
表 8
公司自营业务投资 情况 （单位：万元）
项 目 2016 年 3 月 2015 年 2014 年
18
自营权益类证券及衍生品 393,302.92 446,723.46 215,132.40
自营固定收益类证券 533,281.43 15,911.79 95,094.46
自营权益类证券及证券衍生品/ 净资本 37.51% 44.92% 52.87%
自营固定收益类证券/ 净资本 50.86% 1.60% 23.37%
资料来源：公司提供
从投资收益来看， 得益于 牛市行情延续 ，2015年公 司 实现投资收益59,914.79 万元（含
公允价值 变动损 益） ，同 比 增长128.25% ；2015 年 下半 年股市大 跌以及2016 年 股 市持续低 位
震荡， 导致2016 年1-3 月公 司 可供 出售 金融 资产 亏损 以及以 公允 价值 计量 的金 融资产 价值 降
低，2016 年1-3 月公 司实 现投 资 收 益-7,535.46 万元 ，同 比 下 降120.38% 。 自营业 务 与 股市 波
动正相关性较强， 预计 我 国股市短期将延续低位 震 荡行情，公司自营业务 风 险管理能力有
待加强 。
表 9
公司自营业务投资 收益 情况 （单位：万元）
项目 2016 年 1-3 月 2015 年 2014 年
证 券投资收 益
-3,060.28
52,763.02
25,091.84
其中： 出售以公允价值计量且其变动计入
当期损益的金融资产收益
196.51
16,704.15
5,488.33
出售可供出售金融资产投 资收益
-3,635.83
23,348.52
13,025.48
出售衍生金融资产收益 109.38
-841.59
-3,689.27
金融资产持有期间收益
269.66
13,551.94
10,267.30
公 允价值变 动损益
-4,475.18
7,151.77
1,158.35
其中： 以公允价值计量且其变动计入当期
损益的金融资产
-4,463.56
6,659.91
1,649.09
衍生金融资产 -11.62
491.86
-490.75
注：表中的投资收益不含结构化主体合并影响
资料来源：公司提供
资管业务
公司 资管业务规模扩 大 ， 产品结构进一步优化 ， 但 需关注股市波动对公 司资 产管理规
模及收益产生的不利 影响
跟踪期内，公司资 产管理 业务确立了业务分 部推进 模式 ，股权质押融 资、信 证合作、
银证合 作 、 结 构化 产品 、 新三板 投资 、 资产 证券 化 、 私 募投 顾产 品等 业务 稳 步推进 。 其中，
2015年 发行 集合 类新 产品55 只 、 定向 产品15只， 同 比 分别增 加37 只和7只；2015 年末集 合产
品管理 规模 达到54.27 亿 份 ， 定向 类产 品管 理规 模82.77 亿份 ， 总 计存 续规 模137.04 亿份 。 2015
年公司 基于 客户 保证 金推 出了 公 募基 金 管 理业 务 ， 2015 年 末业 务规 模为280,970.01万元， 进
一步满足 了客户资产管理 需求。 得益于公司资产管 理规模的扩大及业务的拓 展，2015年公
司资产 管理 业务 实现 收入30,629.47 万 元， 同比 增长227.50% 。
19
整体而言，2015 年公司资 产管理业务规模扩大 ，产 品结构进一步 丰富， 但同 时需关注
股市波 动对 公司 资产 管理 规模及 收益 产生 的不 利影 响。
表 10
公司资产管理业务 开展情况（单位：万 元）
项目
2015 年 2014 年
业务规模 业务净收入 业务规模 业务净收入
集合资产管理业务
555,779.53
4,314.87
157,188.70
1,263.60
定向资产管理业务
828,199.68
232.89
78,817.57
123.59
公募基金管理业务
280,970.01
2,418.78
-
-
注：此表中的资产管理业务规模及净收入按照母公司口径进行统计，不含结构化主体合并影响。
资料来源：公司提供
期货业务
公司期货 经纪业务交 易量 增长较快，但 交易费率 及 市场占有率均有所下 滑，且2016 年
以来交易量有所减少
公 司 期 货 业 务 由 子 公 司 格 林 大 华 期 货 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 格 林 大 华 ” ） 经 营 。2015
年末格 林大 华总 客户 数37,084 户 ， 其 中正 常客 户13,784 户， 2015 年完 成交 易量5,356.71 万手，
同比增 长6.18% ； 完 成交 易 额71,445.01 亿元 ， 同比 增长45.32% ； 分别 占全 国的0.75% 和0.64% 。
分 类 型 来 看 ，2015 年 格 林 大 华 商 品 期 货 交 易 额 及 市 场 占 有 率 均 有 所 下 降 ， 同 比 分 别 下 降
23.84% 和0.30 个 百分点 ；受 益于2015 年上 半年 股 市牛 市行情 ， 格林 大华 股 指期 货交易 额同
比增 长73.54% ，但 市场 占有 率较2014 年下 降0.44 个百 分点。 同时我 们关注 到 ， 格林大 华期
货交易费 率同比下 降16.39% ，2015 年 格林大 华期货 经纪业务 实现收入22,635.40 万元，较上
年变化 不大 。此 外， 在2015 年的 期货 行业 分类 评价 中 ，格林 大华 取得A 类A 级 的 评级。
2016 年 以来 ， 受 股市 低迷 影响， 格林 大华 期货 交易 额及交 易量 均有 所下 降，2016 年1-3
月格林 大华 完成 交易 量1,191.50 万手， 较2015 年 同期 减少10.24% ； 完 成交 易额5,371.13 亿元 ，
较2015 年同 期减 少66.97% 。
表 11
公司期货业务开展 情况（单位：亿元）
期货类型 项目 2016 年 1-3 月 2015 年 2014 年
商品期货
交易额 4,757.00 19,711.31 25,882.09
市场占有率 0.59% 0.72% 1.02%
股指期货
交易额 614.13 51,733.70 29,810.91
市场占有率 0.60% 0.62% 1.06%
资料来源：公司提供
公司 以直投、 创投及并 购 业务 为主的创新业务 有序 推进 ， 未来有望成为公 司 新的利润
增长点
公司直投业务依托 全资子 公司龙华启富投资 有限 责任 公司 （以下简称 “龙华 启富” ） ，
20
龙华启 富 目 前已 初步 搭建 完成涵 盖创 业投 资、 新三 板、pre-IPO 、 并 购重 组等 全业务 体系 的
投资平 台。 跟踪 期内 ， 龙 华启富 旗下 子公 司共 募集 成立四 只基 金， 基金 总规 模1.398 亿 元，
对外募 集金 额7,280.00万元。其中 ，并 购基 金二 期5,900.00 万元 ，新 三板 一期3,900.00 万元 ，
新三板 二期3,080.00 万元 。 龙华启 富下 属各 投资 平台 共新增 投资 项目23个 ， 投 资总金 额3.52
亿元。 其中VC 项目16 个， 投资总 额15,067.50万 元； 新三板 项目3个， 投资 总额2,780 万元；
并购项 目4 个， 投资 总额17,320.00 万元 。
七 、 财 务分析
财 务分 析基础 说明
以下分析基于公司 提供的 经毕马威华振会计 师事务 所 （ 特殊普通合伙 ）审计 并出具 标
准无保 留意 见的2015 年审 计报告 以及 未经 审计 的2016年1季 度财 务报 表 ， 报 告均 采用新 会计
准则编制 。 2015年 公司 纳 入合并 报表 范围 的子 公司 未发生 变化 ， 2016 年2月 公 司成立 山证 国
际金融 控股 有限 公司 ，并 纳入合 并报 表范 围 。
规 模与 盈利能 力
公司资产规模大幅增长 ，但 收入规模与盈利能 力受 股市波动影响较大， 预 计 我国股市
短期内将持续低位震 荡， 将 给 公司盈利能力带 来一 定冲击
跟踪期内，一方面得 益于2015 年上半年股市 牛市 行情 延续，公司收入规模 与 盈 利水平
大幅提高 ；另一方面，公 司非公开发行股票 募集资 金 到账 计入资本公积，因而2015年末 公
司 净 资 产 大幅增 加 至1,322,125.91 万元， 同 比 增 长67.81% 。2016 年3 月 末 ， 公 司 净 资 产 为
1,303,079.15万元 ， 较2015 年末下 降1.44% 。
2014 年IPO 重启 、 2015 年 上 半年股 市牛 市行 情延 续以 及债券 发行 政策 放松 等因 素推动 公
司各业 务板 块尤 其证 券经 纪业务 规模 快速 增长 ，2015 年公 司实 现营 业收 入383,850.03 万元 ，
同比增 长95.92% 。 得益 于 营业收 入的 增长 ， 2015 年 公司实 现营 业利 润199,702.24 万元 ， 同比
增长151.99% 。同时 ，2015 年公司各业务业务量大增 ， 使得公司营业利润率较2014 年提高
11.58 个百 分点 。
2015 年下半年我 国股市大 跌，继而 持续低位震 荡， 股票成交量大幅萎缩 ，受 此影响，
2016年1季 度公司 实现营 业 收入37,311.48 万元， 较2015 年1季度减少61.67% ；实 现营业利 润
8,461.01万元 ， 较2015 年1 季度减少86.73% ； 营 业利 润率为22.68%，较 2015 年1 季度下 降42.84
21
个百分点。在我国经济 下 行压力加大的预期下， 预 计短期内我国股市仍将 延 续低位震荡行
情，受此影响，公司经 纪 业务、自营业务 和资管 业 务等业务量将有所萎缩 ， 盈利水平也将
下降； 此外 ，监 管政 策趋 严及债 券市场 违 约频 发对 公司投 行业 务也 将产 生一 定不利 影响 。
表 12
公司规模 与主要盈利 指标 （单位：万元 ）
项目 2016 年 3 月 2015 年 2014 年
净资产
1,303,079.15
1,322,125.91
787,890.16
净资产增长率 - 34.34% 11.12%
营业收入
37,311.48
383,850.03
195,918.85
营业收入增长率 - 70.45% 36.73%
营业利润
8,461.01
199,702.24
79,251.11
营业利润率 22.68% 52.03% 40.45%
资料来源： 公司 2015 年审计报 告及未经审计的 2016 年 1 季度 财务报表 ，鹏元整理
资 本结 构与财 务安 全性
非公开发行股票 增强 了公 司资本实力， 公司资产 安 全性 和资本充足性有 所提 升， 以净
资本为核心的各项风 险管 理指标均优于 中国证 监会 指定的监管指标，具 有较 高的资产安全
性和资本充足性 ；但 公司 全部债务 规模大幅增 长 ， 未来偿债压力加大
2015 年，公司发行533 期期 限小于1年的收益凭证 ， 卖 出回购金融资产款 、 代理 买卖证
券款及 应付 结构 化主 体优 先级受 益人 款项 增加 ， 发行4 期 合计50 亿 元的 次级 债 券 ， 导致 公司
负债总 额同 比增 长78.20% ， 2015 年末达3,495,938.99 万元 ； 全部债 务规模 同 比 增长129.24% ，
2016 年3 月 末公 司全 部 债务规模 进一 步增 加 至1,487,538.85 万元 ， 未 来 偿债 压力加 大 。 得益
于利润 的 大 幅 增 长 及 收 到 非 公 开 发 行 股 票 募集资金 ，2015 年 末 公 司 所 有 者 权 益 增 加 至
1,322,125.91万元 ， 同比 增 长40.41% 。 负债 规模 的 较 快增长 导致 公司 资产 负债 率 上升 ，2015
年末公司 资产负 债率 为59.16% （负债 及资产 均剔除 代理买卖 证券款 影响），较2014年末 上
升10.10 个 百分 点。
2015年12月， 中国 证监会 核准公司非公开发行股票31,000 万股，募集 资金38.29亿元，
有效增强了公司资本实力 ， 加之公司盈利水平大幅 提高 以及发行次级债券，2015 年末母公
司净资 本为994,486.78万元， 同比 增长144.40% 。 得 益 于此， 公司 各项 风控指 标 均有所 优化 ，
2015 年 末 母公司 净 资本 与各 项 风险 资本 准备 之和 的比 例 较2014年 末提高784.67 个 百分 点；
净资本与净资产的比例以 及与负债的比例均有所提 高，公司资本充足性有所 增强。2015 年
公司自营权益类证券及 证 券衍生品 、自营固定收 益 类证券与净资本的比值 均 有所 降低，一
方面是 由于公司 净资本 大 幅增加，另一方面是由于公司固定收益类证券投 资 减少 ，自营业
22
务风控 指标 也有 所优 化 。
随 着 代 理 买 卖 证 券 款 、应付债券及 应 付 结 构 化 主 体 优 先 级 受 益 人 款 项 减少 ，2016 年3
月末公 司负 债总 额下 降至3,176,646.63 万元 ， 受 此影 响， 公 司总 资产 规模 有所 减少 ， 资产 负
债率也有所下降 。2015 年 下半年 以来股市低迷，公 司减少了权 益类证券及证 券衍生品投资
规 模并增 加了 固定收 益类证 券投资 规模 ，2016 年3 月末 自营权 益类 证券及 证券衍 生品/ 净资
本较2015 年 末有 所下 降， 而自营 固定 收益 类证 券/ 净 资本大 幅上升 。
表 13
公司资本构成情况 和主要风控指标 （单 位： 万元）
项目 预警指标 监管指标 2016 年 3 月 2015 年 2014 年
负债总额 N/A N/A
3,176,646.63
3,495,938.99
1,961,850.03
所有者权益 N/A N/A
1,303,079.15
1,322,125.91
787,890.16
总资产 N/A N/A
4,479,725.78
4,818,064.90
2,749,740.19
资产负债率 N/A N/A 57.75% 59.16% 49.06%
全部债务 N/A N/A 1,487,538.85
1,414,336.78
616,969.15
净资本 N/A N/A 1,048,528.17 994,486.78 406,908.26
净资本与各项风险资本
准备之和的比例
>120% >100% 1,053.09% 1,131.23% 346.56%
净资本与净资产的比例 >48% >40% 85.85% 80.02% 55.41%
净资本与负债的比例 >9.6% >8% 67.99% 65.96% 62.99%
自营权益类证券及证券
衍生品/ 净资本
<80% <100% 37.51% 44.92% 52.87%
自营固定收益类证券/
净资本
<400% <500% 50.86% 1.60% 23.37%
注： 表中净资本及其以下数据采用母公司口径 ，资产负债率剔除了代理买卖证券款 的影响。
资料来源： 公司 2015 年审计报 告及未经审计的 2016 年 1 季度 财务报表 、公司提供，鹏元整理
流 动性
公司资金来 源渠道通 畅， 融资成本 降低，债务 结构 更趋合理，资产流动 性较 强
2015 年公司业务 大幅 扩展 增加了资金需求量， 除代 理买卖证券款外，公 司通 过发行收
益凭证、拆入资金、卖 出 回购金融资产款及发行 债 券的方式补充流动资金 。 公司应付短期
融资款主要来自于发行的 收益凭证，2015年 末公司 应付短期融资款全部为当 年发行 的未到
期收益凭证 ， 同比 增长95.66% ，利率 在3.7%-4.7% 之间 ；2016 年3月末 公司应 付 短期融资 款
下降至284,502.00万元 ， 主 要系收 益凭 证到 期所 致 。 拆入资 金为 公司 从 中 国证 券金融 股份 有
限公司 转融 通 融 入资 金， 利率为6.3% ， 2015 年末 公 司拆入 资金 余额为191,500.00 万元 。 随 着
公司融资融 券业务规模 的 扩大，公司卖出回购金融 资产款大幅增加，2015年末 公司卖出回
购金融资产 款 为173,000.00 万元 ，同比 增长214.23% ， 利率在6.2%-7.1% 之间 ；2016 年3月末
23
公司卖 出回 购金 融资 产款 进一步 增加 至437,370.93 万元 ，主 要系 回购 业务 增加 所致 。
表 14
公司主要融资渠道 （单位：万元）
项目
2016 年 3 月 2015 年 2014 年
金额 占比 金额 占比 金额 占比
应付短期融资款
284,502.00
8.96%
350,894.00
10.04% 179,338.00 9.14%
拆入资金
196,495.75
6.19%
191,500.00
5.48% 184,500.00 9.40%
卖出回购金融资产款
437,370.93
13.77%
173,000.00
4.95% 55,055.00 2.81%
应付债券
569,170.18
17.92%
698,942.78
19.99% 198,076.15 10.10%
合计
1,487,538.85
46.83%
1,414,336.78
40.46%
616,969.15
31.45%
资料来源： 公司 2015 年审计报 告及未经审计的 2016 年 1 季度 财务报表 ，鹏元整理
除13山证01 和14 山证01外， 2015 年 公司发 行4 期次 级 债券 ， 2015 年末 公司 应付 债券规 模
增加至698,942.78万元 ， 同 比增长252.87% 。 2016 年1 月29 日 ， 公司 行使15 山证01 赎回选 择权 ，
2016年3月末公司应付债券 账面余额减少至569,170.18 万元。整体来看，公司资 金来源渠道
通畅， 收益 凭证 发行 规模 扩大降 低了 融资 成本 ，债 务结构 更趋 合理 。
表 15
截至 2016 年 3 月末公司应付债券明细 情况 （单位: 万元）
债券 简称 发行金额 发行日期 债券期限 票面利率
13 山证 01
100,000
2013/11/13 3 年 6.25%
14 山证 01
100,000
2014/8/4 3 年 5.60%
15 山证 02
70,000
2015/3/19 4 年 5.79%
15 山证 03
200,000
2015/4/20 3 年 6.00%
15 山证 04
100,000
2015/6/26 3 年 5.79%
合计
570,000
- - -
资料来源： 公司 2015 年审计报 告
从公司 流动 性指 标来 看，2015 年 末公 司流 动比 率为2.99，较2014 年末 提高0.78 ， 同时公
司流动资产中货币资金 规 模较大，且股票及债券 等 有价证券 具有较强的流 动 性 ，公司资产
流动性较强，能对流动负债提供较好保障 。2015 年公司净稳定资金率 为173.29% ，较2014
年 提高43.96 个百 分点 ，表明 公司 在1年内 都可 作为 稳定 资金 来源 的权 益类 和负债 类资 金对
公司经 营所 需的 稳定 资金 保障程 度 有 所提 高 。
表 16
公司流动性指标
项目 2016 年 3 月 2015 年 2014 年
流动比率
2.33
2.99
2.21
净稳定资金率 188.72% 173.29% 129.33%
注：净稳定资金率指标为公司提供
资料来源：公司 2015 年审计报 告及未经审计的 2016 年 1 季度 财务报表，鹏元整理
24
八 、 债 券偿 还保障分析
国 信 集 团 提 供 的 全 额 无 条 件 不 可 撤 销 连 带 责 任 保 证 担 保 对13山证01 和14山证01 的 本
息偿付 提供了一定保障， 但国信集团子公司 股权划 转后 将导致其对13 山证01 和14 山证01 的
偿债保障能力减弱
国信集团 为13 山证01 和14 山证01的到期兑付 提供全 额无条件 不可撤销 的连带 责任保证
担保， 担保 范围 包括 债券 本金及 利息 、违 约金 、损 害赔偿 金 和 实现 债权 的费 用。
根据山西省财政厅 晋 财金 【2015】52号文 件《山西 省财政厅关于山西省 国信 投资（集
团）公司改制方案的批 复 》，国信集团性质由有 限 责任公司（国有独资） 变 更为有限责任
公司（非自然人投资或 控 股的法人独资），改制 后 国信集团名称变更为 山 西 国信投资集团
有 限 公 司 ， 国 信 集 团 于2015 年10 月 完 成 上 述 变 更 。2015 年 山 西 省 财 政 厅 对 国 信 集 团 增 资
69,480.00万元， 截至2015 年末 ， 国 信集 团注 册资 本 及实收 资本 均为396,670.00 万元 。 根 据山
西省财 政厅 晋财 金 【2015 】118 号 《 山西 省财 政厅 关 于将 持 有的 国信 投资 集团 有限公 司股 权
无偿划 转 至 金融 投资 控股 集团 有 限公 司的 批复 》 ， 山西省 财政 厅将 持有 的国 信集团100% 股
权无偿划转至金控集团， 并于2016年1月完成工 商登 记变更。 截至2016 年3月末 ， 金控集团
持有国 信 集团100% 股 权 ，为 国信集团 控 股 股 东， 山西 省 财 政 厅持 有 金控 集 团100% 股权，
为国信 集团 实际 控制 人。
图7
截至2016 年3 月末国 信集团股权 关系
资料来源：国信集团提供
2015 年9月29 日 ， 国 信集 团 注销朔 州光 信地 产有 限公 司， 注销 前的利 润表 列入 到合并 利
润表中。 国信集团 纳入 合 并 报表范围的结构化主 体 包括 山西证券39个集合 资 产管理计划、
山西信 托30 个信 托计 划、 山西国 信融 资再 担保 有限 公司4 个信 托计 划。
截至2015 年12 月31 日， 国信 集 团 资 产总 额为615.53亿元，归 属于 母公 司的 所有 者 权益
为93.58 亿 元 ， 资产 负债 率 为69.67% ；2015年度， 国 信集团 实现 营业 收入47.05 亿元 ， 利 润总
额21.48 亿 元， 经营 活动 现 金净流 入45.84 亿元 。
100%
100%
山西国 信投 资集 团有 限公 司
山西金 融投 资控 股集 团有 限公司
山西省 财政 厅
25
跟踪期内，股东增 资以及 子公司山西证券 非 公开发 行股票增强了国信 集团资 本实力；
子公司山西证券 投行业务 储备项目较多，未来该业 务收入较有保障；2015 年 上半年股市牛
市行情延续、债券发行 政 策放松等因素推动 国信 集 团 证券业务快速发展， 营 业收入及盈利
能力均大幅提升 ；得益 于 盈利水平的提升，国信 集 团经营性现金流大幅改 善 ；国信集团高
流动资产 占总资 产的比 重 为56.11% ，资产 流动性 较 强 。同时 我们 也 关注到 ，2015 年下 半年
以来股市大跌，继而延 续 低位震荡态势，未来需 关 注股市低位震荡对 山西 证 券 经纪业务及
自营业务造成的不利影 响 ；市场竞争 加剧导致山西证券经纪业务佣金率有 所 下滑；山西证
券投资证金公司资金未 来 退出时间及收益情况较 不 确定；受不利外部环境 影 响，山西信托
信托资产规模、收入及 盈 利水平均 有所下降，不 良 资产增加，不良率 上升 ； 国信集团 有息
债务规 模扩大，未来偿 债 压力加大 ；国信集团实 际 控制人山西省财政厅 拟 将 山西证券、山
西信托 、山西国信融资 再 担保有限公司 、山西省 产 权交易中心股份有限公 司 、 山西省股权
交易中心股份有限公司 、 山西省金融资产交易中 心 （有限公司） 等子公司 股 权无偿划转至
金控集 团， 截至2016 年4月 末， 山 西信 托已 完成 工商 变更登 记， 未来 随着 子公 司股 权 的转 让，
国信集 团 业 务规 模将 显著 下降 。
表 17
国信集团主要财务 指标
项目 2015 年 2014 年 2013 年
总资产（万元）
6,155,262.26
4,267,545.13
2,882,809.30
所有者权益合计（万元）
1,867,003.29
1,246,105.68
1,108,043.38
有息债务（万元）
1,723,798.78
1,075,165.15
631,405.04
资产负债率 69.67% 70.80% 61.56%
营业收入（万元）
470,459.47
302,049.79
225,968.75
营业利润（万元）
212,433.16
98,069.61
64,637.80
利润总额（万元）
214,763.61
100,171.38
66,408.98
营业利润率 45.15% 32.47% 28.60%
净资产收益率 3.68% 1.97% -
经营活动现金流净额（万元）
458,368.03
213,855.64
-441,301.33
资料来源：国信集团 2014-2015 年审计报告，鹏元整理
九 、或有 事项分析
跟踪期内，公司涉 及的农 行案件仍处于 裁定 中止诉 讼 状态，未有最新 进展， 涉案金额
为8,000万元 ， 对公 司偿 债 能力 影 响较 小。
十 、 评 级结论
26
2015 年公司非公开 发行股 票31,000 万股 ， 募集资金38.29 亿元，增强了公 司资 本实力；
2015年 上半年股市 牛市行 情延续、 债券发行政策放 松等因素推动公司主要业 务快速发展，
营业收入及盈利能力大 幅 提升 ；公司投行业务储 备 项目较多，未来该业务 收 入较有 保障；
公司以净资 本为核心的 各 项风险管理指标均有所 改 善且优于 中国 证监会指 定 的监管指标，
具有较高的资产安全性 和 资本充足性； 公司资金 来 源渠道通畅，融资成本 相 对较低，债务
结构更趋合理，资产流 动 性较强 ；国信集团提供 的 全额无条件不可撤销连 带 责任保证担保
为13山证01和14山证01的 本息偿付提供 了一定保 障 。 同时我们也 关注到， 公 司业绩受金融
市场波动影响较大 ，2016 年1季度公司营业收入 、利 润总额和营业利润率 较2015 年1季度分
别下降61.67% 、 86.84% 和42.84 个 百分 点 ； 市 场竞 争加 剧导致 公司 证券 经纪 业务 佣金率 有所
下滑； 公司全部债务规模大幅增长，未来偿债压 力 加大；公司投资证金公 司 资金未来退出
时间及收益情况较不确 定 ； 此外， 国信集团子公 司 股权无偿划转将导致其 对13 山证01和14
山证01 的偿 债保 障能 力减 弱 。
基 于 上 述 情 况 ， 鹏 元 维 持 公 司 主 体 长 期 信 用 等 级 为AA+ ， 维持 本 期 债 券 信 用 等 级 为
AA+ ，评 级展 望调整 为 正面 。
27
附录一
合并 资产负债表 （单位： 万元）
项目 2016 年 3 月 2015 年 2014 年 2013 年
货币资金
1,737,751.73
1,943,152.42
988,038.69
784,991.53
其中：客户存款
1,056,345.32
931,743.24
752,755.05
560,388.47
结算备付金
318,372.57
757,982.72
340,326.30
55,748.09
其中：客户备付金
221,173.86
555,196.52
303,813.90
36,612.44
融出资金
506,549.62
684,751.95
517,112.13
154,196.80
以公允价值计量且其变动计
入当期损益的金融资产
596,041.89
202,413.91
31,259.57
22,852.13
买入返售金融资产
505,616.85
359,620.64
180,727.83
28,895.78
应收款项
16,428.61
26,123.16
127,253.56
185,879.13
应收利息
23,336.96
13,246.63
12,490.67
10,189.80
存出保证金
195,034.07
198,857.61
200,039.33
154,399.00
可供出售金融资产
455,050.22
526,988.03
246,715.69
243,715.26
固定资产
33,286.27
33,981.71
35,251.25
39,730.49
无形资产
9,631.46
9,740.52
6,924.26
5,836.01
商誉
47,693.99
47,693.99
47,693.99
47,693.99
递延所得税资产
3,505.58
33.77
1,562.91
2,976.11
其他资产
31,425.97
13,477.86
14,344.01
14,406.16
资 产总计
4,479,725.78
4,818,064.90
2,749,740.19
1,751,510.29
应付短期融资款
284,502.00
350,894.00
179,338.00
0
拆入资金
196,495.75
191,500.00
184,500.00
49,000.00
卖出回购金融资产款
437,370.93
173,000.00
55,055.00
20,067.00
代理买卖证券款
1,395,155.18
1,580,381.16
1,203,033.38
723,847.18
应付职工薪酬
23,584.85
34,515.73
9,283.65
3,326.82
应交税费
7,989.79
12,386.14
11,402.62
6,351.13
应付款项
1,677.09
3,721.25
1,271.90
534.75
应付利息
37,574.57
38,034.12
9,356.32
1,855.53
应付债券
569,170.18
698,942.78
198,076.15
98,472.04
递延所得税负债
922.68
6,485.08
1,600.27
1,428.89
其他负债
222,203.62
406,078.72
108,932.76
114,038.63
负 债合计
3,176,646.63
3,495,938.99
1,961,850.03
1,018,921.97
股本
282,872.52
251,872.52
251,872.52
251,872.52
资本公积
671,329.62
702,329.62
317,011.62
317,011.62
其他综合收益
-8,508.44
16,813.75
8,579.76
3,867.31
盈余公积
39,891.32
39,891.32
26,617.95
21,080.91
一般风险准备
42,019.29
42,019.29
27,391.14
21,543.28
28
交易风险准备
41,073.87
41,073.87
26,821.96
21,284.92
未分配利润
169,778.69
164,675.48
75,539.61
53,226.26
归 属于母公 司股东 权益合 计
1,238,456.87
1,258,675.85
733,834.55
689,886.82
少 数股东权 益
64,622.28
63,450.06
54,055.61
42,701.51
股 东权益合 计
1,303,079.15
1,322,125.91
787,890.16
732,588.32
负 债及股东 权益总 计
4,479,725.78
4,818,064.90
2,749,740.19
1,751,510.29
资料来源： 公司 2014-2015 年 审计报告及未经审计的 2016 年 1 季度财务报表
29
附录 二
合并 利润表 （单位：万元 ）
项目 2016 年 1-3 月 2015 年 2014 年 2013 年
一 、营业收 入
37,311.48
383,850.03
195,918.85
132,120.39
手续费及佣金净收入
32,022.31
260,771.98
117,381.78
83,414.87
其中：经纪业务手续费净收入
17,781.98
185,436.61
86,537.22
60,217.99
投资银行业务手续费净收 入
12,177.07
70,807.12
29,838.01
22,827.88
资产管理业务手续费净收 入
628.03
1,491.54
651.41
311.49
基金管理业务手续费净收 入
1,332.84
2,418.78
-
投资咨询业务手续费净收 入
102.40
617.93
355.14
57.51
利息净收入
7,650.64
35,043.09
48,320.50
37,511.44
投资收益
514.69
65,309.31
28,053.74
11,241.74
公允价值变动收益
-5,322.02
8,016.47
1,141.62
-522.75
汇兑收益
-19.01
125.15
14.30
-65.16
其他业务收入
2,464.88
14,584.03
1,006.91
540.25
二 、营业支 出
28,850.47
184,147.79
116,667.75
97,855.57
营业税金及附加
2,600.67
23,714.13
10,968.28
7,132.44
业务及管理费
23,924.28
146,270.37
104,931.73
90,147.02
资产减值损失
9.32
383.17
454.91
576.11
其他业务成本
2,334.84
13,780.12
312.83
-
三 、营业利 润
8,461.01
199,702.24
79,251.11
34,264.82
加：营业外收入
36.19
1,189.65
1,019.65
1,105.28
减：营业外支出
101.23
493.47
454.18
217.97
四 、利润总 额
8,395.97
200,398.42
79,816.58
35,152.13
减：所得税费用
2,083.62
52,261.50
21,176.37
10,250.21
五 、净利润
6,312.35
148,136.92
58,640.22
24,901.92
其中：归属于母公司股东的净利润
5,103.20
143,882.94
58,629.47
26,175.54
少数股东收益
1,209.15
4,253.98
10.74
-1,273.62
资料来源： 公司 2014-2015 年 审计报告及未经审计的 2016 年 1 季度财务报表
30
附录三-1
合并现金流量 表 （单位 ： 万元）
项目 2016 年 1-3 月 2015 年 2014 年 2013 年
一 、经营活 动产生 的现金 流量
处置交易性金融资产净增加额
-
-
-
176,214.62
处置可供出售金融资产净增加额
40,454.56
-
30,133.64
-
收取利息、手续费及佣金的现金
55,677.99
446,264.90
204,553.89
143,529.41
代理买卖证券业务收到的现金净额
-
377,347.78
479,186.20
-
拆入资金净增加额
4,995.75
7,000.00
135,500.00
49,000.00
收到其他与经营活动有关的现金
14,756.52
406,710.52
54,532.48
115,649.69
经 营活动现 金流入 小计
412,692.13
1,237,323.20
903,906.21
484,393.72
融出资金净 增加额
-178,202.56
168,002.99
362,915.33
134,518.20
买入交易性金融资产支付的现金净
额
399,821.90
132,663.13
999.72
-
买入可供出售金融资产支付的现金
净额
-
233,361.62
-
77,432.60
处置衍生金融资产净减少额
-109.43
841.59
3,684.21
135.59
回购业务资金净减少额
-118,495.32
61,068.41
116,844.05
39,012.83
代理买卖证券支付的现金净额
186,002.39
- -
90,565.18
支付利息、手续费及佣金的现金
4,223.58
76,675.11
20,807.30
21,130.08
支付给职工以及为职工支付的现金
24,727.47
75,568.60
58,558.87
49,948.09
支付的各项税费
11,340.50
72,010.41
27,826.33
16,813.58
支付其他与经营活动有关的现金
220,197.67
54,995.75
87,003.13
210,010.11
经 营活动现 金流出 小计
846,313.51
875,187.62
678,638.94
639,566.27
经 营活动 产 生的现 金流量 净额
-433,621.38
362,135.59
225,267.27
-155,172.55
二 、投资活 动产生 的现金 流量
取得投资收益收到的现金
5.75
2,404.80
5,413.86
529.47
取得子公司及其他营业单位收到的
现金净额
-
-
-
109,320.47
处置固定资产、无形资产和其他长
期资产收到的现金
6.24
623.57
2,107.61
53.23
收到其他与投资活动有关的现金
780.24
2,160.41
45,851.70
45,807.14
投 资活动现 金流入 小计
792.23
5,188.78
53,373.17
155,710.31
取得子公司及其他营业单位收到的
现金净额
-
-
2,500.00
-
购建固定资产、无形资产和其他长
期资产支付的现金
893.27
9,341.00
6,398.98
11,243.18
支付其他与投资活动有关的现金
801.23
17,780.24
2,160.41
46,943.25
投 资活动现 金流出 小计
1,694.49
27,121.24
11,059.39
58,186.42
投 资活动产 生的现 金流量 净额
902.27
-21,932.46
42,313.78
97,523.89
31
三 、筹资活 动产生 的现金 流量
吸收投资收到的现金
-
390,368.00
11,000.00
10,000.00
其中：子公司吸收少数股东投资收
到的现金
-
5,050.00
11,000.00
10,000.00
发行债券收到的现金
-
700,000.00
198,971.00
98,405.83
收到其他与筹资活动有关的现金
272,309.00
1,710,307.00
79,338.00
-
筹 资活动现 金流入 小计
272,309.00
2,800,675.00
289,309.00
108,405.83
偿还债务支付的现金
130,000.00
300,000.00
-
分配股利、利润或偿付利息支付的
现金
11,684.00
32,319.25
25,644.18
11,999.00
支付的其他与筹资活动有关的现金
341,114.15
1,451,526.98
43.39
43.39
筹 资活动现 金流出 小计
482,798.15
1,783,846.23
25,687.57
12,042.39
筹 资活动产 生的现 金流量 净额
-210,489.15
1,016,828.77
263,621.43
96,363.45
四 、汇率变 动对现 金的影 响
-19.01
118.42
14.30
-65.16
五 、现金及 现金等 价物净 减少额
-645,031.81
1,357,150.31
531,216.78
38,649.62
加：年初现金及现金等价物余额
2,683,354.89
1,326,204.58
794,987.80
756,338.19
六 、年末现 金及现 金等价 物余额
2,038,323.08
2,683,354.89
1,326,204.58
794,987.80
资料来源： 公司 2014-2015 年 审计报告及未经审计的 2016 年 1 季度财务报表
32
附录三-2
合并现金流量 表补充资料 （ 单位 ： 万元）
项目 2015 年 2014 年 2013 年
净利润 148,136.92
58,640.22 24,901.92
加：资产减值损失 383.17
454.91 576.11
固定资产折旧 3,911.30
4,728.84 4,238.88
无形资产摊销 1,867.19
1,447.98 1,066.85
长期待摊费用摊销 2,228.35
2,350.79 2,511.77
处置固定资产、无形资产 和其他长期资产的损益 118.82
-652.54 7.1
公允价值变动损益 -8,016.47
-1,141.62 522.75
利息净支出
53,498.13 4,297.83 423.94
汇兑损益
-125.15
-14.3 65.16
递延所得税资产的减少 1,657.45
1,069.50 -348.44
递延所得税负债的增加 2,861.25 -1,179.64 -616.97
经营性应收项目的增加 -679,315.31
-506,479.51 -237,963.56
经营性应付项目的减少 834,929.92
661,744.83 49,441.94
经营活动产生的现金流量净额 362,135.59 225,267.27 -155,172.55
资料来源： 公司 2014-2015 年 审计报告
33
附录 四
主 要财务指标表
项目 2016 年 3 月 2015 年 2014 年
全部债务 （万元） 1,487,538.85 1,414,336.78 616,969.15
净资本 （万元） 1,048,528.17 994,486.78 406,908.26
净资本与各项风险资本准备之和的比例 1,053.09% 1,131.23% 346.56%
净资本与净资产的比例 85.85% 80.02% 55.41%
净资本与负债的比例 67.99% 65.96% 62.99%
自营权益类证券及证券衍生品/ 净资本 37.51% 44.92% 52.87%
自营固定收益类证券/ 净资本 50.86% 1.60% 23.37%
流动比率 2.33 2.99 2.21
净稳定资金率 188.72% 173.29% 129.33%
资料来源： 公司提供，鹏元整理
34
附录 五
截至2016 年3 月末公司组织架构图
资料来源：公司提供
35
附录 六
截至2015 年末公 司纳入合并报表范 围的子公司
子公司全称 注册资本 （万元） 持股比例 主营业务
中德证券有限责任公司 100,000 66.7%
股票 （包括人民币普通股、 外资 股）
和债券 （包括政府债券、 公司债 券）
的承销与保荐， 以及中国证监会批
准的其他业务。
格林大华期货有限公司 58,018
100%
商品期货经纪、 金融期货经纪、 期
货投资咨询
龙华启富投资有限责任公司 100,000 100% 其他金融 投资与资产管理
资料来源：公司 2015 年审计报 告
36
附录七
主 要财务指标计 算公式
盈利能力
净资产增长率 （T 年净资产/T-2 年净资产）^ （1/2）-1
营业收入增长率 （T 年营业收入/T-2 年营业收 入）^ （1/2 ）-1
营业利润率 营业利润/ 营业收入
资本结构与
财务安全
资产负债率 （负债总额- 代理买卖证券款）/ （资产总额- 代理买卖证券款）*100%
全部债务 应付短期融资款+ 拆入资金+ 卖 出回购金融资产+ 应付债券
流动性
流动比率
（货币资金+ 结算备付金+ 以公 允价值计量且其变动计入当期损益的金
融资产+ 买入返售金融资产+ 应 收利息+ 应收款项+ 融出资金- 代 理买卖
证券款）/ （应付短期融资款+ 拆入资金+ 卖出回购金融资产款+ 应付职
工薪酬+ 应交税费+ 应付利息+ 应付款项）
净稳定资金率
净稳定资金率= （可用稳定资金/ 所需稳定资金）*100% ， 其中可用稳
定资金是在持续压力情景下，能确保在1 年内都可作为稳定资金来源
的权益类和负债类资金，所需稳定资金等于证券公司各类资产或表外
风险暴露项目与相应的稳定资金需求系数 乘积之和
37
附录 八
信 用等级符号及 定义
一 、中 长期债 务信 用等级 符号 及定义
符号 定义
AAA 债务安全性极高，违约风险极低。
AA 债务安全性很高，违约风险很低。
A 债务安全性较高，违约风险较低。
BBB 债务安全性一般，违约风险一般。
BB 债务安全性较低，违约风险较高 。
B 债务安全性低，违约风险高。
CCC 债务安全性很低，违约风险很高。
CC 债务安全性极低，违约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注： 除 AAA 级，CCC 级 （含 ） 以下等级外， 每一个信用等 级可用 “+”、 “ －” 符号进行微调 ， 表示略高
或略低于本等级。
二 、债 务人主体 长 期信用 等级 符号及 定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约 风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注： 除 AAA 级，CCC 级 （含 ） 以下等级外， 每一个信用等 级可用 “+”、 “ －” 符号进行微调 ， 表示略高
或略低于本等级。
三 、展 望符号 及定 义
类型 定义
正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。
