?
2013 年公司债券 2015 年跟踪
信用评级报告
?
2
加 21.25%，交易额较 2013 年增加 9.16%，实现收入 22,723.31 万元，同比上升
86.17%。
国信集团提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保为 13山证 01债和 14山证
01 债的偿还提供一定保障。2014 年度，国信集团实现营业收入 30.20 亿元，实现
利润总额 10.02 亿元，经营情况较好，其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证
担保为 13山证 01 债和 14 山证 01债的偿还提供一定保障。
关注：
市场竞争加剧导致公司证券经纪业务佣金率有所下滑。2014 年公司证券经纪业务
整体佣金率较 2013年下降 0.042个千分点， 2015 年 1 季度整体佣金率进一步下滑，
未来仍存在下降的可能。
公司资管业务规模较小，产品结构单一，竞争力有待提高。截至 2015 年 3 月末，
公司成立并发行 26 只集合资产管理计划和 4 笔定向资产管理计划，剔除结构化主
体合并影响，集合资产管理业务累计剩余管理规模为 177,000 万元，定向资产管理
业务累计剩余管理规模为 78,191 万元，业务规模相对较小。
公司期货经纪业务交易手续费率下降且市场占有率有所下滑。2014 年格林大华整
体交易手续费率较 2013 年下降 16.75%；剔除国债期货数据，商品期货市场占有率
下降 0.12个百分点，股指期货市场占有率下降 0.25 个百分点。
公司通过债务融资缓解业务扩张的资金压力，整体资本充足性有所减弱，未来偿债
压力加大。 2014 年公司发行短期融资款、收益凭证和公司债券，并通过卖出回购金
融资产款和拆入资金，全部债务大幅增长，2014 年末同比增长 268.25%，负债规模
的扩大导致公司资本充足性有所减弱，净资本、净资产与负债的比值分别下降
152.19 个百分点和 261.60 个百分点；2014 年末，公司全部债务规模 616,969.15 万
元，同比增长 268.25%，2015 年 3月末达到 106.22 亿元，未来偿债压力加大。
主要财务指标：
项目 2015年 3月 2014年 2013年 2012 年
总资产（万元） 3,845,120.29 2,749,740.19 1,751,510.29 1,279,760.88
归属于母公司的所有者权益（万元） 780,827.15 733,834.55 689,886.82 603,776.05
净资本
595,519.04
406,908.26
398,130.95 441,647.14
净资产
780,118.41
734,294.01
694,312.32 604,844.77
净资本/各项风险资本准备之和 601.70% 346.56% 506.17% 1056.06%
净资本/净资产 76.34% 55.41% 57.34% 73.02%
3
净资本/负债 52.74% 62.99% 215.18% 950.10%
净资产/负债 69.09% 113.66% 375.26% 1,301.18%
资产负债率 60.51% 49.06% 28.71% 7.28%
营业收入（万元）
97,353.68
195,918.85
132,120.39 104,801.60
利润总额（万元）
63,784.14
79,816.58
35,152.13 19,167.92
EBITDA（万元） - 111,497.53
54,763.66 27,047.30
全部债务（万元）
1,062,209.08
616,969.15
167,539.04 40,328.30
EBITDA 全部债务比 - 18.07% 32.69% 67.07%
EBITDA利息保障倍数（万元） -
4.82
4 .64 98.23
经营活动现金流净额（万元） 223,754.21 225,267.27 -155,172.55 -245,220.78
注：报告中主要偿债指标均扣除了代理买卖证券款的影响，净资本、净资产及与净资本、净资产相关指
标均为母公司口径财务数据。
资料来源：公司 2012-2014 年审计报告及未经审计的 2015年 1季度财务报表
4
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会证监许可【2013】1173号文件核准，公司分别于2013年11
月13日及2014年08月04日发行总额为20亿元的公司债券，其中13山证01债发行额度为10亿
元，票面利率为6.25%；14山证01债发行额度为10亿元，票面利率为5.60%。
13山证01债和14山证01债起息日分别为2013年11月13日和2014年08月04日，均为按年
计息每年付息一次。13山证01债和14山证01债均附第2年末上调后1年票面利率选择权和投
资者回售选择权，在公司做出关于是否上调本期债券票面利率及上调幅度的公告后，投资
者有权选择在本期债券存续期内第2个付息日将其持有的本期债券全部或部分按面值回售
给公司，所回售债券第2年的利息在投资者回售支付日一起支付。截至2015年3月末，13山
证01债支付利息6,250万元，14山证01债未到首次付息日，本息未开始兑付。
表 1
截至 2015 年 3月末公司债券利息兑付情况（单位：万元）
债券简称 本息兑付日期
期初本金
余额
本金兑付/回售金额 利息支付
期末本金
余额
13山证01债 2014年11月13日 100,000 - 6,250 100,000
14山证01债 - 100,000 - - 100,000
合计
-
20,0000 - 6,250 20,0000
资料来源：公司提供
13山证01债和14山证01债募集资金扣除发行费用后，全部用于补充公司营运资金，截
至2015年3月31日，本期债券募集资金已全部使用完毕。
二、发行主体概况
2014年，公司注册资本、控股股东及实际控制人均未发生变化。控股股东仍为国信集
团，截至2014年末，国信集团直接和间接持有公司合计34.63%股权。山西省财政厅持有国
信集团100%股权，为公司实际控制人。
图1
截至2014年末公司产权关系
5
资料来源：公司年报
2014年，公司根据自身经营及业务发展需要，对公司组织架构进行了调整。经2015年2
月4日公司党政联席会议审议通过,在部门职能不变的情况下，将原投资管理总部更名为投
资管理部，原财务顾问部更名为并购融资部，原资产管理总部更名为资产管理部，原机构
业务总部更名为机构业务部。根据公司第二届董事会第二十七次会议《关于调整公司部门
设置的议案》决议，公司新设衍生品经纪业务部。根据公司第二届董事会第三十一次会议
《关于公司部门设置的议案》决议，公司新设做市业务部。根据公司第二届董事会第三十
八次会议《关于部门设置调整的议案》决议，公司将原资产管理部调整为资管一部、资管
二部、资管三部、资管四部、资管五部；撤销原零售业务总部，新设财富管理部、客服服
务中心；增设互联网金融部。公司组织架构图见附录5。
跟踪期内， 公司纳入合并报表范围的子公司未发生变化， 但公司根据2014年修订的 《公
开发行证券的公司信息披露编报规则第15号——财务报告的一般规定》 中33号准则的规定，
对于公司同时作为管理人和投资人、且综合评估公司因持有投资份额而享有的回报以及作
为结构化主体管理人的管理人报酬将使公司面临可变回报的影响重大的结构化主体进行了
合并（主要为资产管理计划）。公司将结构化主体纳入合并报表范围主要是因为公司作为
其主要责任人身份行使投资决策权，且享有的总收益在资产管理计划总收益中占比较大。
表 2
2014 年公司纳入合并报表范围的结构化主体（单位：万元）
结构化主体名称 实际持有份额
6
山西证券稳健优选 11号集合资产管理计划
1,400
山西证券稳健优选 12号集合资产管理计划
940
山西证券稳健优选 13号集合资产管理计划
300
山西证券稳健优选 14号集合资产管理计划
500
山西证券稳健优选 15号集合资产管理计划
1,600
山西证券稳健优选 16号集合资产管理计划
450
山西证券稳健优选 18号集合资产管理计划
350
山西证券稳健收益 8号集合资产管理计划
1,000
山西证券稳健收益 9号集合资产管理计划
700
山西证券稳健收益 10号集合资产管理计划
400
山西证券稳健收益 11号集合资产管理计划
1,200
山西证券稳健收益 12号集合资产管理计划
500
山西证券稳健收益 13号集合资产管理计划
520
山西证券稳健收益 14号集合资产管理计划
700
山西证券稳健收益 15号集合资产管理计划
700
合计
1 1,260
资料来源：公司 2014年审计报告
截至2014年12月31日，公司资产总额为274.97亿元，净资本为40.69亿元，净资产（母
公司）为73.43亿元；2014年度，公司实现营业收入19.59亿元，利润总额7.98亿元，经营活
动现金净流入22.53亿元。
截至2015年3月31日，公司资产总额为384.51亿元，净资本为59.55亿元，净资产（母公
司）为78.01亿元；2015年1季度，公司实现营业收入9.74亿元，利润总额6.38亿元，经营活
动现金净流入22.38亿元。
三、运营环境
跟踪期内，证券市场转牛，券商经纪业务和两融业务收入保持快速增长，改革创新加
快有望推动券商收入结构进一步丰富；但是，未来牌照放开可能导致行业竞争进一步加剧
2014年，受益于居民部门资产配置调整、宏观经济下行带来的货币宽松以及改革预期
等因素推动，国内股票市场开始逐步上扬；2014年11月，央行重启降息通道后，市场做多
热情进一步强化，股指开始快速上攻。2014年，上证综指全年共计上涨52.87%，深证成指
上涨35.62%，股票日均成交金额3,015亿元，同比增长54%。2015年，由于宏观经济下行压
力较大，央行连续降准降息，货币市场利率不断下行，资金面进一步宽松， 加上政策支持，
股票市场的赚钱效应正吸引越来越多的散户进入市场，市场交易活跃度不断提升，两市成
交量连创新高。截至2015年5月27日，股市仍在快速上扬，年内日均成交量达10,016亿元。
7
同时，股指快速上涨吸引了越来越多的融资客进入，券商融资融券交易量快速上升， 2014
年4月30日，两融余额为3,964亿元；2014年12月31日，两融余额达到1.03万亿；2015年4月
30日，两市融资融券余额已经达1.84万亿元，目前已突破2万亿元。总体而言，股市快速上
扬大幅提升了市场交易活跃度，我们预期券商经纪业务和两融业务收入有望快速增长。
跟踪期内，我国券商行业改革创新步伐不断加快。 IPO发行进度不断加快，注册制落地
正进入最后攻坚阶段，上市公司并购新政大大简化了企业重大资产重组审批流程，这将对
券商投行业务带来一定积极影响。新三板做市商制度实施、互联网券商牌照放开、沪港通
开通等利好政策不断推出，我们预期券商创新空间进一步打开，未来收入和业务结构将进
一步丰富，有利于降低对传统经纪业务的依赖。
截至2015年2月底，我国新三板市场挂牌企业数量为2,002家，较2012年底增加1,811家，
同时新三板市场规模迅速增长，根据wind资讯数据，截至2015年2月底，我国新三板市场规
模为6,438.35亿元，较2013年初增长711.61%。
图2
2014-2015年2月我国新三板市场挂牌数量
数据来源：wind资讯
此外，2015年4月13日，开始实施的“一人多户”制度进一步加剧了券商经纪业务的竞
争，市场交易佣金费率面临下滑压力。同时，随着金融改革的进行，新的券商牌照开始向
银行、互联网公司等发放，银行和互联网公司分别具有网下和网上的渠道优势，新牌照的
发放可能会进一步加剧行业竞争。
四、经营与竞争
8
公司主要业务包括证券经纪业务、投资银行业务、证券自营业务、资产管理业务、期
货经纪业务等，2014年公司仍继续推进传统业务转型、加大创新业务投入，但证券经纪业
务、投资银行业务证券自营业务仍然是公司收入和利润的主要来源。2014年尤其是下半年
以来，得益于股市持续上扬、股市活跃度大幅提高，公司营业收入及营业利润率均大幅提
高， 2014年公司实现营业收入195,918.85万元，同比增加48.29%，营业利润率较2013年提高
14.52个百分点。
表 3
近两年又一期公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
项目
2015 年 1季度 2014 年 2013年
营业收入 营业利润率 营业收入 营业利润率 营业收入 营业利润率
证券经纪 52,405.03 72.16% 108,704.80 55.44% 69,720.24 35.17%
投资银行 5,551.96 -3.15% 34,734.87 1.94% 26,573.95 -17.93%
证券自营 39,138.89 93.12% 38,348.46 87.10% 19,999.99 84.43%
资产管理 3,213.40 70.77% 9,352.65 63.77% 7,236.91 87.14%
期货经纪 7,003.00 23.95% 22,723.31 7.61% 12,205.76 2.16%
资料来源：公司提供
证券经纪业务
得益于股市行情上扬及两融业务快速发展，公司证券经纪业务快速增长，但市场竞争
加剧导致公司佣金率有所下滑
2014年3月，根据中国证监会山西监管局《关于核准山西证券股份有限公司设立9家证
券营业部的批复》 （晋证监许可字【2014】9号） ，核准公司在上海、浙江等地新设9家证券
营业部，公司营业部设置在基本覆盖山西的同时开始逐步向省外拓展。截至2014年末，公
司证券营业部共78家，其中山西省内48家，较2013年没有发生变化，新增9家营业部全部在
省外。
2014年随着股市行情看涨，国内股市活跃度持续提高，公司证券经纪业务大幅增长，
实现营业收入108,704.80万元 （包含融资融券业务实现的利息收入） ， 同比上升55.92%。 2014
年公司代理买卖股票基金交易额7,212.87亿元，同比增长62.41%；融资融券交易量1,463.7
亿， 同比增长300%。 得益于业务量的扩大， 公司证券经纪业务营业利润率也大幅提升， 2014
年公司证券经纪业务营业利率润达55.44%，较2013年增长20.27个百分点。
2014年以来，公司继续积极拓展融资融券业务，融资融券业务开户率达到53.92%，市
场份额由0.45%提升至0.50%。截至2015年3月末，公司全部78家营业部共有69家营业部开
展融资融券业务，正常信用资金账户开户数为40,379户，授信总额度为2,944,900.30万元，
融资余额为866,344.95万元，融券市值为2,084.46万元， 2014年和2015年1季度信用账户累计
9
交易量（信用账户中普通交易量和信用交易量总和）分别为14,637,165.83万元和
12,361,832.33万元，分别同比增长304.66%和693.30%，融资融券业务收入分别为21,735.59
万元和14,105.61万元，分别同比增长238.56%和277.18%。
2014年股市活跃度提高、交易量大幅增加的同时，国内各大券商之间的竞争也在加剧，
2014年2月，国金证券推出的“佣金宝”对整体行业冲击较大，公司佣金率也出现一定下滑，
2014年公司整体佣金率较2013年下降0.042个千分点，2015年1季度整体佣金率进一步下滑。
2015年4月，开始实施的“一人多户”制度以及已经开始实施的网上开户都进一步加剧了券
商经纪业务的竞争，市场交易佣金费率面临进一步下滑压力，将对公司证券经纪业务产生
不利影响。
表 4
近两年又一期公司证券经纪业务情况（单位：亿元）
项 目 2015年 1季度 2014年 2013 年
股票基金交易额 4,225.12 7,212.87 4,441.13
市场占有率 0.48% 0.45% 0.46%
托管资产（不含两融） 2,608.17 2,301.09 1,657.07
资料来源：公司提供
2014年公司继续推进经纪业务转型，积极开展转融通、约定购回式证券交易等业务，
以缓解证券经纪业务对股票行情的依赖，但业务进展相对缓慢。
约定购回式证券交易业务方面，截至2014年末、 2015年3月末公司约定购回式证券交易
业务规模分别为10,614.29万元和11,865.65万元，分别同比减少18.24%和25.31%；2014年与
2015年1季度，公司约定购回式证券交易业务分别实现收入（包括已购回和待购回交易、利
息及佣金）1,045.13万元和240.98万元(收入以财务利息收入余额为准，不含佣金)，分别同
比增长17.76%和下降13.16%。
截至2015年3月末，公司转融通业务授信额度为20亿元，保证金比例为20%；2014年与
2015年1季度公司分别向中金公司提交转融资申报27笔和8笔，融入资金分别为28.55亿元和
8.85亿元（累计融入资金，包括归还后续借） 。
2014年公司柜台交易业务发售资产管理集合计划35只，认购金额13.14亿元，累计发售
资产管理集合计划24.46亿元，完成协议转让4笔共计3,900万元，累计发售收益凭证7.93亿
元，发行受益凭证既丰富了公司产品体系，也打通了公司融资新渠道。
投行业务
2014年公司投行业务加速发展，但整体规模较小，承销业务有较大提升空间
跟踪期内，公司投行业务板块未发生变更，仍分为两个板块：一是由控股子公司中德
证券有限责任公司（以下简称“中德证券” ）开展的证券发行与承销业务、财务顾问业务；
10
二是由公司本部场外市场部从事的新三板和财务顾问业务。其中，中德证券发行与承销业
务为公司投资银行业务的核心业务。据wind资讯统计，中德证券的股票承销发行规模位列
行业第22名，同比下降1个名次，企业债及公司债发行规模位列行业第18名，同比上升6个
名次，其中上市公司债券承销金额排名行业第2名。
2014年我国IPO重启，中德证券完成2个IPO主承销项目，同期中德证券完成5个增发主
承销项目和19个债券主承销项目，分别较2013年多1个和10个，其中债券承销项目包括5个
企业债项目、9个公司债项目、2个证券公司债项目（含短期证券公司债） 、1个金融债项目
以及2个可交换私募债项目。中德证券完成主承销金额2,594,846万元，获得承销收入23,985
万元，同比分别增长43.37%和29.06%。2014年中德证券完成副主承销及分销项目15个，同
比减少8个，承销金额及承销收入分别为1,396,200万元和-403万元。
表 5
近两年又一期公司发行与承销业务情况（单位：个、万元）
承销方式 项目 发行类型 2015年 1季度 2014年 2013 年
主承销
承销家数
IPO -
2 -
配股 -
- -
增发 1
5 4
债券 4
19 9
小计 5
26 13
承销金额
IPO -
78,801 -
配股 -
- -
增发 102,800
743,445 386,844
债券 460,000
1,772,600 1,423,000
小计 562,800
2,594,846 1,809,844
承销收入
IPO -
4,495
-5
配股 -
- -
增发 1,747
11,215 8,916
债券 2,005
8,275 9,673
小计 3,752
23,985 18,584
副主承销及分销
承销家数
IPO
-
- -
增发 -
- -
债券
-
15 23
小计
15 23
承销金额
IPO
-
- -
增发 -
- -
债券
-
1,396,200 2,791,950
小计
-
1,396,200 2,791,950
11
承销收入
IPO
-
- -
增发 -
- -
债券
-
-403 1,507
小计
-
-403 1,507
资料来源：公司提供
截至2015年3月末，中德证券已过会待发行项目共15个，其中债券项目11个，非公开发
行项目2个，中小企业私募可交换债项目2个；在会审核项目共13个，包括IPO项目5个（其
中主板项目2个，中小板项目1个，创业板项目2个） ，增发项目6个，债券项目1个，资产证
券化项目1个。
公司本部场外市场部财务顾问业务规模相对较小， 目前业务主要集中在山西省内。 2014
年公司签署项目数10项，合计签约金额为1300多万元。
2014年-2015年3月末，公司共签约新三板项目44家，实现挂牌项目18家。截至2015年3
月末，公司新三板挂牌数量23家，排名行业29位。
整体来看， IPO重启等利好政策不断推出，新三板扩容也给公司带来一定机遇，公司投
行业务加速发展，但整体规模依然较小，承销业务有较大提升空间。
自营业务
公司自营业务较为稳健，得益于股市持续上扬，2014年业绩较好，未来受股市波动影
响或存在一定不确定性
公司自营业务主要涉及股票一级市场、二级市场、非公开业务、固定收益业务等。 2014
年公司持续加强定增、信用债、信托产品、股权质押产品的投资力度，并且适时开展了期
现基差套利操作。此外，公司积极开展新三板做市业务，截至2014年末，已经为17家新三
板公司提供了做市服务。
表 6
近两年又一期公司自营业务投资比重（单位：万元）
项 目 2015 年 1季度 2014 年 2013年
自营权益类证券及衍生品 268,162.23 215,132.40 265,727.87
自营固定收益类证券 89,804.27 95,094.46 128,506.11
自营权益类证券及证券衍生品/净资本 45.03% 52.87% 66.77%
自营固定收益类证券/净资本 15.08% 23.37% 32.29%
资料来源：公司提供
从投资收益来看，得益于股票市场行情较好，2014年公司实现投资收益26,250.19万元
（含公允价值变动损益） ，同比增长142.58%； 2015年1季度实现投资收益36,975.46万元（含
公允价值变动损益） ，较2014年同期增长208.85%。公司投资收益快速增长主要得益于股市
持续上涨以及公司持仓结构以权益类证券及证券衍生品为主。自营业务与股市波动正相关
12
性较强，需关注股价波动引致的风险。
表 7
近两年又一期公司自营业务投资收益明细 （单位：万元）
项
目 2015年 1季度 2014年 2013年
证券投资收益
27,763.29
25,091.84
11,343.76
其中： 出售以公允价值计量且其变动计入
当期损益的金融资产收益
9,638.69
5,488.33
-1,186.62
出售可供出售金融资产投资收益
16,375.98
13,025.48
1,001.18
出售衍生金融资产收益 -180.11
-3,689.27
-1 35. 59
金融资产持有期间收益
1,928.73
10,267.30
11,664.79
公允价值变动损益
9,212.17
1,158.35
- 522 . 37
其中： 以公允价值计量且其变动计入当期
损益的金融资产
8,753.25
1,649.09
-5 08. 01
注：上表中的投资收益不含结构化主体合并影响
资料来源：公司提供
资管业务
公司资管业务规模较小，产品结构单一，竞争力有待提高
2014年公司围绕股权质押融资、消费信贷类集合资金信托等设计和发行产品，并推出
首只第三方投顾产品—龙鼎价值1号， 发行规模0.45亿元。 2014年公司陆续推出稳健优选9-19
号集合资产管理计划，全部投资于场内股票质押式融资回购交易；同时，公司继续推出稳
健收益系列分级集合计划，相继推出稳健收益8-15号，全部投资于信托计划。2014年公司
推出山西证券兴业1-6号、山西证券工行1号和山西证券国泰君安1号定向资产管理信托计
划，产品投向集合信托计划、现金管理和股票质押式融资回购交易。
2014年公司成立并发行18只集合资产管理计划和8只定向资产管理计划，2015年1季度
公司成立并发行投资于股权质押业务的稳健优选系列集合资产管理计划7只， 投资于消费信
贷类集合资金信托计划的稳健收益系列集合资产管理计划2只， 投资票据收益权的定向资产
管理计划1只。截至2015年3月末，扣除已清算资产管理计划，公司现存26只集合资产管理
计划和4只定向资产管理计划；剔除结构化主体合并影响，集合资产管理业务累计剩余管理
规模为177,000万元，定向资产管理业务累计剩余管理规模为78,191万元。
整体来看，公司资管业务规模较小，产品结构较为单一，市场波动导致业务不稳定，
公司资产业务竞争力有待提高。
表 8
近两年又一期公司资产管理业务开展情况（单位：万元）
资产类型 项 目 2015 年 1季度 2014 年 2013 年
集合资产管理
业务规模 177,000.00 157,188.70 207,555.44
业务净收入 549.29 1,263.60 598.03
13
定向资产管理
业务规模 78,191.00 78,817.57 10,050.78
业务净收入 20.16 123.59 124.97
注：此表中的资产管理业务规模及净收入按照母公司口径进行统计，不含结构化主体合并影响。
资料来源：公司提供
期货业务
公司期货经纪业务获得较快发展，但交易手续费率下降且市场占有率有所下滑
公司期货业务主要由子公司格林大华期货有限公司（以下简称“格林大华” ）经营，成
立于2013年10月。2014年格林大华取得期货资产管理资格，获得期货全牌照业务资格，并
在上海自贸区注册成立现货子公司格林大华资本管理有限公司。
2014年格林大华全年净增客户3,380户，期货交易量较2013年增加21.25%，交易额较
2013年增加9.16%。得益于交易量的增加， 2014年格林大华实现收入22,723.31万元，同比上
升86.17%，但整体交易手续费率较2013年下降16.75%。2015年1季度，格林大华净增客户
925户，交易量较2013年同期增加了36.78%，交易额较2013年同期增加了55.79%。
表 9
近两年又一期公司期货业务开展情况（单位：亿元）
期货类型 项目 2015 年 1季度 2014 年 2013年
商品期货
交易额 4,999.98 25,096.42 27,760.78
市场占有率 0.82% 0.98% 1.10%
股指期货
交易额 11,230.18 24,010.65 27,932.08
市场占有率 0.98% 0.74% 0.99%
注：不含国债数据
资料来源：公司提供
公司以直投、创投及并购业务为主的创新业务取得一定进展，未来有望成为公司新的
利润增长点
公司直投业务依托全资子公司龙华启富投资有限责任公司（以下简称“龙华启富” ） ，
2014年公司成立山证资本管理（北京）有限公司（以下简称“山证资本” ） ，并发起设立北
京山证并购资本投资合伙企业（有限合伙）募集基金2.1亿元。由山证基金管理公司管理的
山西中小企业创业投资基金（有限合伙）正在稳步开展各项工作。
2014年公司直投业务投资4个项目，投资金额35,106万元。其中龙华启富以自有资金1.5
亿元投资于中石化销售公司项目；山证资本管理的并购基金投资3个项目，总投资金额
20,106万元，分别为：福达合金项目5,000万元、贝斯特项目5,106万元、隆平高科项目1,000
万元（总投资规模1亿元，剩余9,000万元在通过证监会审核后拨付） 。2015年山证资本以自
有资金1,100万元新投资恺英网络项目。此外，龙华启富目前还调研、储备项目十余个。
2014年中国证监会给予公司的评级结果为A类A级，表明公司风险管理能力较高，能较
好的控制新业务及新产品方面的风险。
14
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙)审计并出具标
准无保留意见的2014年审计报告 （2013年数据为2014年审计报告年初数） 及未经审计的2015
年1季度财务报表，报告均采用新会计准则编制。 2014年公司纳入合并报表范围的子公司未
发生变化。
受公司将结构化主体纳入合并报表范围以及国家财政部颁布新会计准则影响，公司对
相应科目做了追溯调整。具体调整科目如表11所示。
表 10
2012-2013年公司会计科目追溯调整情况（单位：万元）
项目
2013年 2012 年
调整前 调整数 调整后 调整前 调整数 调整后
资产项目：
货币资金 696,452.02 88,539.51 784,991.53
-
-
-
结算备付金 55,628.09 120.00 55,748.09
-
-
-
以公允价值计量且其
变动计入当期损益的
金融资产
24,556.24 -1,704.11 22,852.13
-
-
-
买入返售金融资产 23,895.78 5,000.00 28,895.78
-
-
-
应收款项 185,776.30 102.83 185,879.13
-
-
-
应收利息 9,455.84 733.96 10,189.80
-
-
-
存出保证金 154,279.00 120.00 154,399.00
-
-
-
可供出售金融资产 232,744.69 10,970.58 243,715.26 138,319.82 327.20 138,647.02
长期股权投资 2,001.01 -2,001.01 - 327.2 -327.20
-
其他资产 14,792.16 -385.99 14,406.16
-
-
-
负债项目：
应付款项 215.42 319.33 534.75
-
-
-
应付利息 1,475.23 380.30 1,855.53
-
-
-
其他负债 13,242.49 100,796.14 114,038.63
-
-
-
所有者权益项目：
资本公积 321,205.63 -4,194.01 317,011.62 260,837.23 -711.58 260,125.65
其他综合收益
- 3,867.31 3,867.31 -
711.58 711.58
一般风险准备 21,080.91 462.37 21,543.28 18,228.36 204.00 18,432.36
交易风险准备 21,080.91 204.00 21,284.92 18,228.36 204.00 18,432.36
未分配利润 53,575.18 -348.92 53,226.26 48,273.75 -408.01 47,865.74
外币报表折算差异 -9.25 9.25 -
-
-
-
利润表项目：
15
手续费及佣金净收入 83,826.38 -411.52 83,414.87
-
-
-
利息净收入 36,479.66 1,031.78 37,511.44
-
-
-
投资收益 11,343.76 -102.01 11,241.74
-
-
-
公允价值变动损失 -522.37 -0.38 -522.75
-
-
-
业务及管理费 -90,052.41 -94.61 -90,147.02
-
-
-
所得税费用 -10,144.39 -105.82 -10,250.21
-
-
-
其他综合收益 3,129.83 -317.45 2,812.38
-
-
-
资料来源：公司 2014年审计报告
资产流动性
公司资产规模快速增长，流动性较强
2014年股市行情持续向好推动公司业务大幅扩张，资金需求量也快速增加，公司融资
及总资产规模快速增加。截至2015年3月末，公司资产总额3,845,120.29万元，较2013年末
增加119.53%；扣除代理买卖证券款后的公司自有资产为2,113,802.51万元，较2013年末增
长105.69%。
公司资产由客户资产和自有资产构成。客户资产主要由客户资金存款、客户备付金和
客户存出保证金构成，自有资产主要由自有货币资金、自有结算备付金、融出资金、应收
款项、自有存出保证金、可供出售金融资产构成。
表 11
近两年又一期公司主要资产构成情况（单位：万元）
项目
2015 年 3月 2014 年 2013 年
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金
1,554,167.38 40.42%
988,038.69 35.93%
784,991.53 44.82%
其中：客户存款
1,227,358.37 31.92%
752,755.05 27.38%
560,388.47 31.99%
结算备付金
348,515.92 9.06%
340,326.30 12.38%
55,748.09 3.18%
其中：客户备付金
306,705.80 7.98%
303,813.90 11.05%
36,612.44 2.09%
融出资金
867,310.41 22.56%
517,112.13 18.81%
154,196.80 8.80%
交易性金融资产
89,285.23 2.32%
31,259.57 1.14%
22,852.13 1.30%
买入返售金融资产
246,980.92 6.42%
180,727.83 6.57%
28,895.78 1.65%
应收款项
124,747.09 3.24%
127,253.56 4.63%
185,879.13 10.61%
存出保证金
260,647.32 6.78%
200,039.33 7.27%
154,399.00 8.82%
可供出售金融资产
226,522.57 5.89%
246,715.69 8.97%
243,715.26 13.91%
资产总计
3,845,120.29 100.00%
2,749,740.19 100.00%
1,751,510.29 100.00%
资料来源：公司 2014年审计报告及未经审计的 2015年 1 季度财务报表
公司货币资金包括客户存款和自有货币资金，随着股市活跃度提高，2014年客户存款
同比增加34.33%，2015年3月末较2014年末增加63.05%。2015年3月末公司自有货币资金较
16
2014年末增长38.90%，主要系公司债务融资规模扩大所致。2014年末，公司货币资金无使
用受限的情形。公司结算备付金包括客户结算备付金和自有结算备付金。结算备付金的规
模与A股市场行情关联性较强，A股市场持续火热，公司结算备付金大幅增加。公司融出资
金主要系融资融券业务融出资金，随着融资融券业务规模的扩大，公司融出资金规模快速
增长，截至2014年末，公司融出资金517,112.13万元，同比增长235.36%，其中账龄在1-3
个月的占比93.41%，公司对外融资均未计提坏账准备。截至2015年3月末，公司融出资金
867,310.41万元，较2014年末增长67.72%。公司交易性金融资产主要为股票投资和理财产品
投资。公司买入返售金融资产主要为股票质押式回购，2014年末占买入返售金融资产的比
重为72.50%。公司应收款项主要为应收定向资产管理计划款项，2014年末占应收款项的比
重为94.93%，其中规模较大的有应收华证价值5号定向资产管理计划70,000万元、东海证券
-上海银行定向资产管理计划第2期20,000万元、东海证券-上海银行定向资产管理计划第3
期10,000万元和平安证券-山西证券4号定向资产管理计划10,000万元。公司存出保证金主要
包括存放于期货交易所及证券登记结算公司的交易保证金及转融通保证金，以期货交易保
证金为主，占2014年末存出保证金的比重为79.05%。公司可供出售金融资产主要包括债券
投资、信托计划投资及股票投资等。截至2015年3月末，公司自有货币资金、自有结算备付
金、融出资金、交易性金融资产以及可供出售金融资产合计占扣除代理买卖证券款的资产
的比重为73.41%。
盈利能力
得益于股市上扬，2014年公司收入及盈利大幅增长，但较依赖传统经纪业务和自营业
务，需关注佣金率下滑及市场波动产生的不利影响
公司的盈利具有证券行业普遍的强周期性，营业收入的波动与证券市场尤其是股票二
级市场的表现呈现高度的正相关性。得益于股票市场持续上扬及市场活跃度不断提高，公
司2014年实现营业收入195,918.85万元，同比增长48.29%。
表 12
近两年又一期公司主要盈利指标（单位：万元）
项目 2015年 1季度 2014 年 2013 年
营业收入
97,353.68
195,918.85
132,120.39
手续费及佣金净收入
44,597 .5 4
117,381.78
83,414 .8 7
其中：经纪业务手续费净收入
39,702 .1 3
86,537 .2 2
60,217 .9 9
投资银行业务手续费净收入
4,611 .8 9
29,838 .0 1
22,827 .8 8
利息净收入
14,026 .7 0
48,320 .5 0
37,511 .4 4
投资收益
28,952 .5 9
28,053 .7 4
11,241 .7 4
17
公允价值变动收益
9,195 .9 8
1,141 .6 2
-522.75
营业支出
33,569.90
116,667.75
97,855.57
业务及管理费
27,719 .9 6
104,931.73
90,147 .0 2
营业利润
63,783.78
79,251.11
34,264.82
利润总额
63,784.14
79,816.58
35,152.13
资料来源：公司 2014年审计报告及未经审计的 2015年 1 季度财务报表
从业务构成来看，证券经纪业务仍然是公司收入的主要来源，2014年股市的上扬带来
公司经纪业务手续费净收入的增加，2014年公司经纪业务手续费净收入86,537.22万元，同
比增长43.71%，但公司佣金率持续下滑，主要系市场竞争加剧所致。得益于IPO重启及债
券承销规模增加，2014年公司投资银行业务手续费净收入也有所增长，同比增长30.71%。
公司利息收入主要来自于存放同业、融资融券业务以及股权质押业务，2014年公司利息净
收入48,320.50万元，同比增加28.82%，主要得益于融资融券及股权质押业务的扩张。主要
得益于公司权益类投资业绩表现较好，公司投资收益同比增长149.55%。
营业支出方面，证券公司各项业务均具有资金密集型的特点，人力成本在公司营业支
出中占比一直很高，且具有一定的刚性，2014年公司营业支出同比增长19.22%。未来随着
公司营业部网点拓展，营业支出或将进一步增加。受益于营业收入的较快增长，2014年公
司营业利润增长快速，2014年达到79,251.11万元，同比增长131.29%。
综合来看，一方面，得益于股市上扬，2014年公司业绩大幅增加，但其受市场波动影
响较大，未来或存在不确定性；另一方面，公司收入和利润仍主要来自传统的经纪业务和
自营业务，佣金率的下滑及市场波动或对公司业绩产生不利影响。
杠杆与资本充足性
公司具有较高的资产安全性与资本充足性，但整体资本充足性有所减弱
得益于公司业绩增长，2014年末和2014年3月末母公司净资产同比分别增长5.76%和
6.24%。2014年末，母公司净资本为406,908.26万元，同比增长2.20%，2015年3月末，母公
司净资本为595,519.04万元，较2014年末增长46.35%，主要系公司发行两期次级债券所致。
其中第一期13亿元，第二期7亿元。
公司自营业务坚持稳健的投资原则和多元化投资策略，2014年末公司自营权益类证券
及证券衍生品/净资本与自营固定收益类证券/净资本均下降，同比分别下降13.87个百分点
和7.84个百分点。2015年3月末，公司自营权益类证券及证券衍生品规模较2014年末增加
24.65%，但净资本增加46.35%，故自营权益类证券及证券衍生品/净资本继续下降7.84个百
分点。从净资本与净资产比率来看，2014年末公司净资产规模的增加导致其同比下降1.93
18
个百分点，2015年3月末较2014年末增加20.93个百分点主要系净资本增加所致。
从资本充足性来看，公司净资本与各项风险资本准备之和比率存在一定波动，净资本
及净资产与负债的比率均呈下降趋势，主要系公司发行短期融资券、收益凭证、公司债券
及拆入资金增加导致负债规模扩大所致。综合来看，公司净资本/各项风险准备金、净资本
/负债、净资产/负债均优于监管指标，但整体资本充足性有所减弱。
表 13
近两年又一期公司主要风险控制指标（单位：万元）
项 目 预警指标 监管指标 2015 年 3月 2014年 2013年
净资本 N/A N/A
595,519.04
406,908.26
398,130.95
净资产 N/A N/A
780,118.41
734,294.01
694,312.32
净资本/各项风险资本准备之
和
>120% >100% 601.70% 346.56% 506.17%
净资本/净资产 >48% >40% 76.34% 55.41% 57.34%
净资本/负债 >9.6% >8% 52.74% 62.99% 215.18%
净资产/负债 >24% >20% 69.09% 113.66% 375.26%
自营权益类证券及证券衍生
品/净资本
<80% <100% 45.03% 52.87% 66.74%
自营固定收益类证券/净资本 <400% <500% 15.08% 23.37% 31.21%
注：本部分数据采用母公司口径，负债扣除了代理买卖证券款的影响。
资料来源：公司提供，鹏元整理
偿债能力
公司通过债务融资缓解业务扩张带来的资金压力，未来偿债压力加大
公司负债主要由应付短期融资款、拆入资金、卖出回购金融资产款、代理买卖证券款、
应付债券和其他负债构成。2014年末，公司应付短期融资款179,338.00万元，一方面是公司
2014年共发行32期利率介于5.1%-7.3%（未到期产品） 、期限小于1年的收益凭证，另一方面
是公司2014年12月发行金额为10亿元、票面利率为4.98%、期限为6个月的短期公司债券。
拆入资金为公司从中国证券金融股份有限公司处拆入款项，2014年末余额为184,500.00万
元，利率均为5.8%。2014年末公司，卖出回购金融资产款主要为国债质押式回购，占比
99.88%， 2015年3月末增加较多主要系融资回购业务增加较多所致。随着股市持续上扬，公
司代理买卖证券款大幅增加， 2014年末同比增长66.20%， 2015年以来仍快速增加， 2015年3
月末较年初增长43.91%。2014年公司发行10亿元公司债券（14山证01债） ，2015年1季度公
司分别发行两期次级债券共计20亿元，其中第一期13亿元，第二期7亿元，因而公司应付债
券规模持续增长。其他负债主要为应付结构化主体优先级受益人款项。
表 14
近两年又一期公司主要负债构成情况（单位：万元）
19
项目
2015年 3 月 2014 年 2013年
金额 占比 金额 占比 金额 占比
应付短期融资款
333,084.00 11.06%
179,338.00 9.14%
- -
拆入资金
176,200.00 5.85%
184,500.00 9.40%
49,000.00 4.81%
卖出回购金融资产款
155,020.00 5.15%
55,055.00 2.81%
20,067.00 1.97%
代理买卖证券款
1,731,317.78 57.51% 1,203,033.38 61.32%
723,847.18 71.04%
应付债券
397,905.08 13.22%
198,076.15 10.10%
98,472.04 9.66%
其他负债
163,485.09 5.43%
108,932.76 5.55%
114,038.63 11.19%
负债合计
3,010,304.47 100% 1,961,850.03 100%
1,018,921.97 100%
资料来源：公司 2014年审计报告及未经审计的 2015年 1 季度财务报表
随着公司负债规模的扩大，公司资产负债率不断提高， 2014年末和2015年3月末分别为
49.06%和60.51%。2014年公司发行短期融资款、收益凭证和公司债券，并通过卖出回购金
融资产款和拆入资金，全部债务大幅增长， 2014年末同比增长268.25%； 2015年规模进一步
增长，主要系发行短期公司债券、收益凭证及次级债券所致。受债务规模持续扩大影响，
公司流动比率及速动比率均下滑，2014年末 EBITDA全部债务比同比也下降14.62个百分
点，利润对债务的保障能力减弱。
表 15
近两年又一期公司偿债能力指标（单位：万元）
项目 2015 年 3月 2014 年 2013 年
资产负债率 60.51% 49.06% 28.71%
流动比率
2.12
2.21
6.40
速动比率
2.12
2.21
6.40
EBITDA -
111,497.53
54,763.66
全部债务
1,062,209.08
616,969.15
167,539.04
EBITDA全部债务比 - 18.07% 32.69%
EBITDA利息倍数 -
4.82
4.64
资料来源：公司 2014年审计报告及 2015年未经审计的 1 季度财务报表
六、债券偿还保障分析
国信集团提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保为13山证01债和14山证01债
的偿还提供一定保障
国信集团为13山证01债和14山证01债的到期兑付提供全额无条件的、不可撤销的连带
责任保证担保，担保范围包括债券本金及利息，违约金、损害赔偿金和实现债权的费用。
跟踪期内，国信集团注册资本与实收资本仍为327,190万元，未发生变更；控股股东与
实际控制人均未发生变更，仍为山西省财政厅，持股比例为100%；主营业务未发生变更。
20
截至2014年12月31日， 国信集团资产总额为426.75亿元， 归属于母公司股东权益为70.30
亿元， 扣除代理买卖证券款的资产负债率为74.02%。 2014年度， 国信集团实现营业收入30.20
亿元，实现利润总额10.02亿元，经营活动现金净流入19.07亿元。
综合来看，2014年国信集团整体经营情况较好，为13山证01债和14山证01债的偿还提
供一定保障。
表 16
2012-2014年国信集团主要财务指标
项 目 2014 年 2013年 2012 年
总资产（万元） 4,267,545.13 2,882,809.30 2,088,323.80
归属于母公司股东权益（万元） 703,008.35 621,247.04 574,810.25
资产负债率 74.25% 48.67% 33.33%
流动比率
0.80 0.87 9.99
速动比率
0.80 0.87 9.99
营业收入（万元）
302,049.79
225,968.75 182,495.29
营业利润（万元）
98,069.61
64,637.80 38,488.67
利润总额（万元）
100,171.38
66,408.98 41,982.89
净利润（万元）
76,924.90
46,850.35 28,620.58
营业利润率 32.47% 28.60% 21.09%
经营活动产生的现金流量净额(万元)
190,745.15
-441,301.33 -511,440.91
注：子公司山西证券及山西信托股份有限公司根据新会计准则新增结构化主体纳入合并报表范围及前期
差错更正导致 2013年数据变动。
资料来源：国信集团 2012-2014年审计报告
七、或有事项分析
跟踪期内，公司涉及的农行案件仍处于裁定中止诉讼状态，未有最新进展，涉案金额
为8,000万元，占2014年公司净资产的比重仅为1.02%，对公司偿债能力影响较小。
八、评级结论
得益于股市上扬，公司各板块业务均出现不同程度增长，其中作为公司收入和利润主
要来源的证券经纪业务和自营业务增长较快，期货经纪业务也大幅增长，国信集团2014年
经营情况较好，其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保为13山证01债和14山证01
债的偿还提供了一定保障。但我们也关注到公司证券经纪业务佣金率下滑，资管业务规模
较小且业务单一，期货经纪业务交易手续费率下降且市场占有率有所下滑，公司债务融资
规模扩大导致资本充足性减弱及未来偿债压力加大等风险因素。
基于上述情况，鹏元维持公司主体长期信用等级为AA+，维持本期债券信用等级为
21
AA+，评级展望维持为稳定。
22
附录一
合并资产负债表 （单位：万元）
项目 2015 年 3月 2014 年 2013年 2012 年
资产
货币资金 1,554,167.38 988,038.69 784,991.53 746,446.89
其中：客户存款 1,227,358.37 752,755.05 560,388.47 506,909.89
结算备付金 348,515.92 340,326.30 55,748.09 39,608.43
其中：客户备付金 306,705.80 303,813.90 36,612.44 25,297.96
融出资金 867,310.41 517,112.13 154,196.80 19,678.60
交易性金融资产 89,285.23 31,259.57 22,852.13 193,052.85
衍生金融资产 -2.28
买入返售金融资产 246,980.92 180,727.83 28,895.78 10,144.25
应收款项 124,747.09 127,253.56 185,879.13 5,727.75
应收利息 14,852.66 12,490.67 10,189.80 6,139.84
存出保证金 260,647.32 200,039.33 154,399.00 66,046.89
可供出售金融资产 226,522.57 246,715.69 243,715.26 138,647.02
固定资产 34,517.88 35,251.25 39,730.49 32,433.82
在建工程 3.6
无形资产 6,551.07 6,924.26 5,836.01 4,600.23
商誉 47,693.99 47,693.99 47,693.99 5,342.28
递延所得税资产 1,619.95 1,562.91 2,976.11 2,283.97
其他资产 21,706.59 14,344.01 14,406.16 9,608.04
资产总计 3,845,120.29 2,749,740.19 1,751,510.29 1,279,760.88
负债
应付短期融资款 333,084.00 179,338.00 -
拆入资金 176,200.00 184,500.00 49,000.00 -
卖出回购金融资产款 155,020.00 55,055.00 20,067.00 40,328.30
代理买卖证券款 1,731,317.78 1,203,033.38 723,847.18 591,539.47
应付职工薪酬 9,558.04 9,283.65 3,326.82 1,599.98
应交税费 20,968.83 11,402.62 6,351.13 2,113.21
应付款项 1,361.69 1,271.90 534.75 155.38
应付利息 17,677.11 9,356.32 1,855.53 104.57
应付债券 397,905.08 198,076.15 98,472.04 -
递延所得税负债 3,726.86 1,600.27 1,428.89 -
其他负债 163,485.09 108,932.76 114,038.63 5,825.43
负债合计 3,010,304.47 1,961,850.03 1,018,921.97 641,666.35
股东权益
股本 251,872.52 251,872.52 251,872.52 239,980.00
资本公积 317,011.62 317,011.62 317,011.62 260,125.65
23
其他综合收益 7,698.62 8,579.76 3,867.31 711.58
盈余公积 26,617.95 26,617.95 21,080.91 18,228.36
一般风险准备 27,391.14 27,391.14 21,543.28 18,432.36
交易风险准备 26,821.96 26,821.96 21,284.92 18,432.36
未分配利润 123,413.35 75,539.61 53,226.26 47,865.74
归属于母公司股东权
益合计
780,827.15 733,834.55 689,886.82 603,776.05
少数股东权益 53,988.67 54,055.61 42,701.51 34,318.49
股东权益合计 834,815.82 787,890.16 732,588.32 638,094.54
负债及股东权益总计 3,845,120.29 2,749,740.19 1,751,510.29 1,279,760.88
资料来源：公司 2012-2014 年审计报告及未经审计的 2015年 1季报
24
附录二
合并利润表 （单位：万元）
项 目 2015 年 1季度 2014 年 2013 年 2012 年
一、营业收入
97,353.68
195,918.85
132,120.39 104,801.60
手续费及佣金净收入
44,597.54
117,381.78
83,414.87 66,614.19
其中：经纪业务手续费净收入
39,702.13
86,537.22
60,217.99 44,626.10
投资银行业务手续费净收入
4,611.89
29,838.01
22,827.88 21,341.80
资产管理业务手续费净收入
246 .97
651.41
311.49 621.64
投资咨询服务手续费净收入
36 .56
355.14
57.51 24.65
利息净收入
14,026.70
48,320.50
37,511.44 28,952.41
投资收益
28,952.59
28,053.74
11,241.74 8,358.74
公允价值变动收益
9,195.98
1,141.62
-522.75 462.43
汇兑收益
-137 .73
14.30
- 65.16 -3.51
其他业务收入
718 .58
1,006.91
540.25 417.35
二、营业支出
33,569.90
116,667.75
97,855.57 86,257.62
营业税金及附加
5,252.13
10,968.28
7,132.44 4,586.08
业务及管理费
27,719.96
104,931.73
90,147.02 80,860.69
资产减值损失
-
454.91
576.11 810.86
其他业务成本
597.81
312.83
-
三、营业利润
63,783.78
79,251.11
34,264.82 18,543.98
加：营业外收入
2 .16
1,019.65
1,105.28 703.81
减：营业外支出
-1 .81
454.18
217.97 79.87
四、利润总额
63,784.14
79,816.58
35,152.13 19,167.92
减：所得税费用
15,977.33
21,176.37
10,250.21 4,828.19
五、净利润
47,806.81
58,640.22
24,901.92 14,339.73
其中：归属于母公司股东的净利润
47,873.75
58,629.47
26,175.54 14,179.85
少数股东损益
-66 .94
10.74
-1,273.62 159.88
资料来源：公司 2012-2014 年审计报告及未经审计的 2015年 1季报
25
附录三-1
合并现金流量表 （单位：万元）
项目 2015年 1季度 2014 年 2013年 2012 年
一、经营活动产生的现金流量
处置交易性金融资产净增加额
-
- 176,214.62
-
处置可供出售金融资产净增加额 30,661.17 30,133.64 -
-
处置衍生金融资产净增加额
-
-
-
630.51
代理买卖证券业务收到的现金净额 528,731.63 479,186.20 -
-
收取利息、手续费及佣金的现金 79,015.70 204,553.89 143,529.41 99,983.06
拆入资金净增加额
- 135,500.00 49,000.00
-
回购业务资金净增加额 33,711.91
-
-
37,064.05
收到其他与经营活动有关的现金 47,037.07 54,532.48 115,649.69 2,345.21
经营活动现金流入小计 719,157.48 903,906.21 484,393.72 140,022.82
融出资金净增加额 350,198.28 362,915.33 134,518.20 19,678.60
买入交易性金融资产支付的现金净
额
29,525.20 999.72 -
148,974.90
买入可供出售金融资产支付的现金
净额
-
- 77,432.60 45,826.19
处置衍生金融资产净减少额 30.21 3,684.21 135.59
-
拆入资金净减少额 8,300.00 - -
-
回购业务资金净减少额
- 116,844.05 39,012.83
代理买卖证券支付的现金净额
-
- 90,565.18 68,894.40
支付利息、手续费及佣金的现金 10,848.32 20,807.30 21,130.08 10,443.18
支付给职工以及为职工支付的现金 19,219.55 58,558.87 49,948.09 46,530.33
支付的各项税费 9,609.88 27,826.33 16,813.58 9,102.22
支付其他与经营活动有关的现金 67,671.84 87,003.13 210,010.11 35,793.77
经营活动现金流出小计 495,403.27 678,638.94 639,566.27 385,243.59
经营活动产生的现金流量净额 223,754.21 225,267.27 -155,172.55 -245,220.78
二、投资活动产生的现金流量
取得投资收益收到的现金 761.56 5,413.86 529.47 7,150.78
取得子公司及其他营业单位收到的
现金净额
-
- 109,320.47
-
处置固定资产、无形资产和其他长
期资产收到的现金
6.54 2,107.61 53.23 64.31
收到其他与投资活动有关的现金 1,040.79 45,851.70 45,807.14 200,718.06
投资活动现金流入小计 1,808.89 53,373.17 155,710.31 207,933.15
投资支付的现金 1,120.00 - - -
取得子公司及其他营业单位收到的
现金净额
2,500.00 -
购建固定资产、无形资产和其他长
期资产支付的现金
492.96 6,398.98 11,243.18 4,890.55
26
支付其他与投资活动有关的现金 1,532.56 2,160.41 46,943.25 29,807.14
投资活动现金流出小计 3,145.52 11,059.39 58,186.42 34,697.69
投资活动产生的现金流量净额 -1,336.62 42,313.78 97,523.89 173,235.46
三、筹资活动产生的现金流量
吸收投资收到的现金
- 11,000.00 10,000.00 10,000.00
其中：子公司吸收少数股东投资收
到的现金
- 11,000.00 10,000.00 10,000.00
发行债券收到的现金 259,600.00 198,971.00 98,405.83 98,405.83
收到其他与筹资活动有关的现金 93,746.00 79,338.00 -
-
筹资活动现金流入小计 353,346.00 289,309.00 108,405.83 108,405.83
分配股利、利润或偿付利息支付的
现金
- 25,644.18 11,999.00 11,999.00
支付的其他与筹资活动有关的现金 1,031.09 43.39 43.39 43.39
筹资活动现金流出小计 1,031.09 25,687.57 12,042.39 12,042.39
筹资活动产生的现金流量净额 352,314.91 263,621.43 96,363.45 12,042.39
四、汇率变动对现金的影响 -137.73 14.3 -65.16 -3.51
五、现金及现金等价物净减少额 574,594.77 531,216.78 38,649.62 -84,031.22
加：年初现金及现金等价物余额 1,326,204.58 794,987.80 756,338.19 840,279.40
六、年末现金及现金等价物余额 1,900,799.35 1,326,204.58 794,987.80 756,248.19
注：2013年数据有调整
资料来源：公司 2012-2014 年审计报告及未经审计的 2015年 1季报
27
附录三-2
合并现金流量表补充资料 （单位：万元）
项目 2014年 2013 年 2012年
净利润 58,640.22 24,901.92 14,339.73
加：资产减值损失 454.91 576.11 810.86
固定资产折旧 4,728.84 4,238.88 4,185.03
无形资产摊销 1,447.98 1,066.85 866.13
长期待摊费用摊销 2,350.79 2,511.77 2,552.87
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损益 -652.54 7.1 12.37
公允价值变动损益 -1,141.62 522.75 -462.43
利息净支出 4,297.83 423.94 -4,483.71
汇兑损益 -14.3 65.16 3.51
递延所得税资产的减少 1,069.50 -348.44 2,861.59
递延所得税负债的减少 -1,179.64 -616.97 -
经营性应收项目的增加 -506,479.51 -237,963.56 -226,732.33
经营性应付项目的减少 661,744.83 49,441.94 -39,174.40
经营活动产生的现金流量净额 225,267.27 -155,172.55 -245,220.78
资料来源：公司2012-2014年审计报告
28
附录四
主要财务指标表
项目 2015年 3 月 2014 年 2013年 2012 年
净资本 5,955,190,448 4,069,082,621 3,981,309,506 441,647.14
净资产 7,801,184,099 7,342,940,125 6,943,123,244 604,844.77
净资本/各项风险资本准备之和 601.70% 346.56% 506.17% 1056.06%
净资本/净资产 76.34% 55.41% 57.34% 73.02%
净资本/负债 52.74% 62.99% 215.18% 950.10%
净资产/负债 69.09% 113.66% 375.26% 1,301.18%
资产负债率 60.51% 49.06% 28.71% 7.28%
EBITDA（万元） - 111,497.53
54,763.66 27,047.30
全部债务（万元）
1,062,209.08
616,969.15
167,539.04 40,328.30
EBITDA 全部债务比 - 18.07% 32.69% 67.07%
EBITDA利息保障倍数（万元） -
4 .82
4.64 98.23
资料来源：公司提供，鹏元整理
29
附录五
截至2014年末公司组织架构图
注：资产管理部包括资管一部、资管二部、资管三部、资管四部、资管五部。
资料来源：公司年报
30
附录六
截至2014年末公司纳入合并报表范围的子公司情况
子公司名称 注册资本 经营范围 持股比例 表决权比例
中德证券有限责任公司
100,000万元
证券承销与发行，财务
顾问等
66.70% 66.70%
格林大华期货有限公司 58,018万元
商品期货经纪、金融期
货经纪、期货投资咨询
100.00% 100.00%
龙华启富投资有限责任
公司
38,000万元 投资与资产管理 100.00% 100.00%
龙华启富（深圳）股权
投资基金管理有限公司
2,000万元
股权投资基金管理、投
资咨询（不含限制类项
目）
100.00% 100.00%
山证基金管理有限公司 5,000万元
投资及投资管理、财务
管理及顾问、商务信息
咨询
100.00% 100.00%
山西中小企业创业投资
基金（有限合伙）
20,000万元
投资及投资管理、财务
管理及顾问、商务信息
咨询
50.00% 100.00%
格林大华证券香港
港币1,000万元 证券交易 100.00% 100.00%
格林大华资管香港 港币1,000万元 资产管理 100.00% 100.00%
格林大华资管 10,000万元
投资管理、投资咨询
(除经纪) 、实业投资、
转口贸易、区内企业间
的贸易及贸易代理、电
子商务等
100.00% 100.00%
山证资本管理
(北京)有限公司
3,000万元
项目投资、投资管理、
经济信息咨询
100.00% 100.00%
北京山证并购资本投资
合伙企业(有限合伙)
21,000万元
项目投资、投资管理、
经济信息咨询
47.62% 100.00%
资料来源：公司 2014年审计报告
31
附录七
主要财务指标计算公式
指标名称 计算公式
资产负债率 （负债总额-代理买卖证券款）/（资产总额-代理买卖证券款）
全部债务 应付短期融资款+拆入资金+卖出回购金融资产+应付债券
债务资本比率 全部债务/（全部债务+所有者权益）
流动比率
（货币资金+结算备付金+交易性金融资产+衍生金融资产+买入返售金融资产+应
收利息+应收款项+融出资金-代理买卖证券款） /（应付短期融资款+拆入资金+卖出
回购金融资产款+应付职工薪酬+应交税费+应付利息+应付款项+其他应付款+预收
账款）
流动比率(担保人)
（货币资金+结算备付金+交易性金融资产+买入返售金融资产+应收利息+应收代
位追偿款+应收分保未到期责任准备金+应收分保担保赔偿准备金-代理买卖证券款
-代理承销证券款）/（应付短期融资款+卖出回购金融资产款+应付分保账款+预收
保费+应付职工薪酬+应交税费+应付利息）
速动比率
（货币资金+结算备付金+交易性金融资产+买入返售金融资产+应收利息-代理买
卖证券款-代理承销证券款+应收款项+融出资金+预付款项+其他应收款） /（应付短
期融资款+拆入资金+卖出回购金融资产款+应付职工薪酬+应交税费+应付利息+应
付款项+其他应付款+预收账款）
速动比率（担保
人）
（货币资金+结算备付金+交易性金融资产+买入返售金融资产+应收利息+应收代
位追偿款+应收分保未到期责任准备金+应收分保担保赔偿准备金-代理买卖证券款
-代理承销证券款）/（应付短期融资款+卖出回购金融资产款+应付分保账款+预收
保费+应付职工薪酬+应交税费+应付利息）
EBITDA
利润总额+利息支出-客户资金利息支出+固定资产折旧+无形资产摊销+长期待摊
费用摊销
EBITDA 全部债
务比
EBITDA/全部债务
EBITDA 利息倍
数
EBITDA/（利息支出-客户资金利息支出）
利息保障倍数
（利润总额+利息支出-客户资金利息支出）/（利息支出-客户资金利息支出）
营业利润率=营业利润/营业收入
营业利润率 营业利润/营业收入
总资产报酬率
净利润/[（期初总资产+期末总资产）/2]×100%
其中：总资产=资产总额-代理买卖证券款-代理承销证券款
归属于上市公司
股东的每股净资
产
期末归属于上市公司股东的净资产/期末普通股股份总数
每股经营活动产
生的现金流量净
额
经营活动产生的现金流量净额/期末普通股股份总数
每股净现金流量 现金及现金等价物净增加额/期末普通股股份总数
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附录八
信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债务安全性极高，违约风险极低。
AA 债务安全性很高，违约风险很低。
A 债务安全性较高，违约风险较低。
BBB 债务安全性一般，违约风险一般。
BB 债务安全性较低，违约风险较高。
B 债务安全性低，违约风险高。
CCC 债务安全性很低，违约风险很高。
CC 债务安全性极低，违约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
三、展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。
